20180904-华泰证券-公用事业_LNG接收站值多少钱__29页_2mb

LNG接收站行业研究报告总结

核心内容

本报告主要围绕中国LNG接收站的市场价值、运营模式及未来发展前景进行分析，指出LNG接收站作为天然气产业链中的关键环节，具备制造业的弹性与公用事业的稳定性，是利用海外低价天然气的核心资产。报告指出，在环保政策、油价回暖和发电需求的推动下，中国天然气消费量预计在2020年达到3684亿方，对外依存度将提升至42%。LNG接收站的建设和发展对满足国内天然气需求具有重要意义，其价值来源于成本端的全球LNG供应过剩与收入端的国内需求旺盛。

主要观点

1. LNG进口是支撑天然气消费的核心因素

• 十三五期间，我国天然气消费量增速为15%，进口比例从31%提升至42%。
• 2020年天然气在一次能源消费中的占比目标为10%，预计天然气消费总量约为3684亿方。
• LNG进口相比管道气更具灵活性，能快速响应市场需求，且进口设施审批程序简化，有利于加速LNG进口。

2. 全球LNG供给充裕，价格低位可期

• 2016-2020年全球LNG新增产能约1.55亿吨/年，主要来自澳大利亚、美国、马来西亚和俄罗斯。
• 2020年全球LNG供给预计为4.27-4.94亿吨，需求预计为3.10-4.32亿吨，全球LNG供应持续过剩。
• 由于供给宽松，LNG价格预计将在未来几年维持低位。

3. 本土天然气需求旺盛，市场价有望高位

• 我国天然气供给在中性预期下为3804亿方，乐观预期下为4181亿方，悲观预期下为3422亿方。
• 2020年我国天然气消费总量约为3700亿方，供需将处于紧平衡状态。
• 采暖季期间，部分地区可能出现天然气供给紧张，市场价有望维持高位。

4. LNG接收站商业模式多样

• 全球主流LNG接收站运营模式包括业主专用模式、第三方使用模式（或加工模式）和综合模式。
• 专用模式盈利较高，但经营风险较大；加工模式盈利较低，但投资风险较小；综合模式则在盈利与风险之间取得平衡。

5. LNG接收站是稀缺资产，具备投资价值

• 中国LNG接收站数量偏少，且多由国有企业掌握，通常不对第三方开放。
• 建议关注拥有稀缺LNG接收站资产的标的，包括深圳燃气（年内投运）、广汇能源（启东LNG一期已投运）、百川能源（规划建设LNG接收站）。

关键信息

LNG接收站价值测算

• 珠海LNG接收站若采用独立贸易商模式运营，项目IRR为24%，投资回报期为7年，NPV为36亿元；若采用纯加工周转模式，IRR为10.1%，投资回报期为12年，NPV为4.1亿元。
• 深圳燃气LNG接收站若采用独立贸易商模式，IRR为20.35%，投资回报期为4年，NPV为9.02亿元。

LNG接收站作用

• LNG接收站是连接海外LNG供应与国内天然气需求的关键设施。
• 接收站利用率每提升10%，净利润可增加约6000万元（以深燃为例）。

LNG接收站运营模式比较

LNG接收站分布

• 中国LNG接收站主要分布在广东、福建、江苏、辽宁、浙江、山东、河北、广西等地。
• 大鹏、莆田、如东、珠海、启东、天津、青岛、宁波、深圳、北海、连福、潮州、盐城、连云港、漳州、温州、舟山等接收站已投产或在建。

风险提示

• LNG接收站建设不及预期。
• 气价趋势性走高。
• 环保政策风险。

结论

LNG接收站是未来我国天然气进口和消费增长的重要支撑，其在成本端受益于全球LNG供应过剩，在收入端受益于国内天然气需求旺盛。建议投资者关注拥有稀缺LNG接收站资产的标的，同时警惕潜在的建设与价格风险。