公用事业行业：LNG接收站值多少钱？-20180904-华泰证券-29页-2mb

报告摘要

LNG接收站行业研究报告总结

核心内容

LNG接收站作为天然气产业链中的重要节点，其价值和盈利能力受到全球LNG供给与国内天然气需求的双重影响。在环保政策、油价回暖和发电需求的推动下，中国天然气消费量预计在2020年实现15%以上的复合增长，对外依存度将提升至42%。LNG接收站因其在成本端受益于全球LNG价格低位，以及收入端受益于国内天然气价格高位，成为当前天然气行业最具吸引力的资产。

主要观点

LNG进口成为支撑天然气消费的核心：在政策推动下，中国天然气消费在“十三五”期间显著增长，进口LNG成为主要支撑力量，2020年进口量预计达到1070亿方，LNG进口量在天然气进口总量中占比逐步提升。
全球LNG供给充足，价格低位有望维持：2016-2020年全球LNG供给量预计增长至4.27-4.94亿吨，需求量预计在3.10-4.32亿吨，全球LNG市场可能持续过剩，价格低位可期。
LNG接收站具备盈利弹性：以深圳燃气为例，其LNG接收站产能利用率每增加10%，净利润将增加约6000万元，显示出LNG接收站的盈利弹性。
本土天然气市场价有望维持高位：尽管进口量增加，但国内天然气供给仍偏紧，尤其在采暖季节，市场价可能维持高位。
LNG接收站的运营模式多样：全球LNG接收站主要有三种运营模式：专用模式、加工模式和综合模式，每种模式的盈利模式和投资回报周期不同。
LNG接收站资产稀缺，关注相关标的：建议关注拥有LNG接收站资产的公司，如深圳燃气、广汇能源、百川能源等。

关键信息

LNG接收站的估值：以珠海LNG接收站为例，采用独立贸易商模式，其累计净现值为51亿元，IRR达到24%，投资回报期为7年；采用纯加工周转模式，IRR为10.1%，投资回报期为12年。深圳燃气LNG接收站采用独立贸易商模式，IRR为20.35%，投资回报期为4年，NPV为9.02亿元。
LNG接收站建设情况：目前我国LNG接收站主要由国企掌控，如中海油、中石油、中石化等，且多数不对第三方开放，导致LNG接收站利用率偏低。然而，部分民营企业的LNG接收站项目也在推进中。
LNG贸易市场分割与定价机制：全球LNG市场被分割为亚洲、欧洲和北美，各市场定价机制不同。亚洲市场主要与原油价格挂钩，欧洲市场则综合考虑原油价格和市场供需，北美市场则主要反映供需关系。
LNG接收站的盈利模式：不同运营模式下，LNG接收站的盈利模式不同，专用模式盈利能力中等，加工模式盈利能力较低，综合模式盈利能力较高。