20220825-开源证券-安踏体育-02020.HK-港股公司信息更新报告_2022H1业绩好于预期_多品牌战略竞争优势凸显_10页_1mb

安踏体育（02020.HK）2022H1业绩及投资分析总结

核心内容概述

安踏体育在2022年半年度实现收入259.65亿元，同比增长13.8%；归母净利润35.88亿元，同比下降6.6%。尽管受到疫情对FILA品牌的影响，公司整体表现仍好于预期，主要得益于线上收入的强劲增长及其他品牌的逆势发展。分析师维持“买入”评级，并上调了2022-2023年的盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为82.6亿元、104.9亿元和127.9亿元，对应EPS分别为3.1元、3.9元和4.7元，当前股价对应的PE分别为27.4倍、21.6倍和17.7倍。

主要观点

• 业绩表现：2022H1公司整体收入增长13.8%，但净利润有所下降，主要因FILA受疫情影响及负经营杠杆效应。线上收入在高基数下仍增长20.6%，其他品牌表现亮眼。
• 多品牌战略成效显著：主品牌、FILA及其他品牌均实现不同程度的增长，尤其其他品牌增长达29.9%，成为新的增长引擎。
• DTC整合与电商驱动增长：主品牌DTC业务加速整合，上半年收回约600家门店，全年计划收回700-900家。电商渠道表现强劲，全品牌电商收入增长26.6%。
• 盈利能力改善：尽管整体毛利率和净利率略有下降，但环比2021H2有所改善，尤其在库存管理及营运资金方面表现良好。
• Amer业务减亏：2022H1 Amer亏损减少至1.8亿元，预计下半年冰雪运动旺季将带来正利润贡献。
• 品牌升级与产品创新：主品牌通过DTC转型和电商发展实现收入增长，FILA在高端市场表现强劲，其他品牌如迪桑特和可隆体育在高端及小众市场持续发力。

关键信息

2022H1业绩数据

• 总收入：259.65亿元，同比增长13.8%
• 归母净利润：35.88亿元，同比下降6.6%
• 毛利率：62.0%，同比下降1.2个百分点
• 净利率：13.8%，同比下降3.0个百分点
• 经营利润率：22.3%，同比下降3.6个百分点

按品牌拆分

• 主品牌（安踏）：收入133.6亿元，同比增长26.3%，毛利率55.1%，经营利润率22.0%
• FILA品牌：收入107.77亿元，同比下降0.5%，毛利率68.6%，经营利润率22.5%
• 其他品牌：收入18.28亿元，同比增长29.9%，毛利率74.2%，经营利润率21.6%

电商与渠道表现

• 电商收入：45.69亿元，同比增长26.6%
• DTC业务：收入66.4亿元，同比增长79.3%，占总收入的49.7%
• 门店调整：主品牌门店数净关180家至9223家，FILA门店净关33家至2021家，其他品牌在核心城市净开店

盈利预测

• 2022E净利润：82.59亿元，对应EPS为3.1元
• 2023E净利润：104.87亿元，对应EPS为3.9元
• 2024E净利润：127.94亿元，对应EPS为4.7元

估值指标

• PE（2022E）：27.4倍
• PE（2023E）：21.6倍
• PE（2024E）：17.7倍

风险提示

• 疫情反复：可能对终端零售造成持续影响
• 产品与渠道优化：若不达预期，可能影响公司盈利能力

估值方法与局限性

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异较大
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易

投资建议

• 长期发展：公司聚焦体育装备黄金赛道，强化科技研发，持续孵化多品牌矩阵
• 短期展望：Amer业务在下半年有望实现正利润贡献，全品牌流水复苏趋势向好

财务摘要

总结

安踏体育在2022H1展现出较强的抗压能力和多品牌战略成效，尽管面临疫情带来的挑战，但通过DTC整合、电商增长及其他品牌的发力，公司实现了整体收入增长。盈利能力在逆境中环比改善，现金流状况良好，Amer业务有望在下半年实现正利润贡献。分析师继续维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和差异化竞争优势。