20210324-浙商证券-安踏体育-02020.HK-安踏体育点评报告_疫情下凸显多品牌龙头韧性_21年有望再启亮眼增长_6页_1mb

安踏体育（2020.HK）2021年点评报告总结

核心内容

安踏体育在2020年疫情背景下展现出多品牌龙头的成长韧性，尽管整体收入增速放缓，但多个品牌实现显著增长，尤其是FILA和DESCENTE。公司正通过DTC改革和品牌优化策略推动长期增长。

主要观点

• 安踏品牌：2020年流水出现中单位数下滑，但盈利能力保持稳定，经营利润率提升1.5个百分点至28.3%。2021年将发布24个月发展计划，推动安踏品牌增速回到行业领先水平，预计零售流水增长为中双位数。
• FILA品牌：2020年实现中双位数增长，带动报表收入增长18%至174.5亿元。电商表现尤为亮眼，增长接近翻倍。2021年有望保持30%以上流水增速，受益于线上销售增长和线下门店数量增加。
• DESCENTE品牌：2020年收入增长60%以上，营业利润率提升至20%以上，成为增长的重要引擎。
• KOLON品牌：首次实现扭亏为盈，收入增长20%，表现值得期待。
• AMEAS业务：尽管2020年受欧美疫情影响，利润出现6亿元的负面影响，但2020年下半年已实现盈利。2021年随着疫情好转，对报表利润的负面影响将减弱。

关键信息

财务表现

• 2020年收入：355.12亿元，同比增长4.7%
• 2020年归母净利：51.6亿元，同比下降3.4%
• 2021年归母净利预测：75.42亿元，同比增长46.1%
• 2022年归母净利预测：94.72亿元，同比增长25.6%
• 2023年归母净利预测：114.56亿元，同比增长20.9%

估值

• 2021年PE：33.7倍
• 2022年PE：26.8倍
• 2023年PE：22.2倍

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：看好

风险提示

• 疫情恶化超出预期
• 终端零售不及预期

财务摘要

品牌表现

安踏品牌

• 2020年收入：157.49亿元，同比下降9.75%
• 2021年预计增长：中双位数
• 经营利润率：28.3%

FILA品牌

• 2020年收入：174.5亿元，同比增长18.14%
• 2021年预计增长：30%以上
• 经营利润率：25.8%

DESCENTE品牌

• 2020年收入：23.13亿元，同比增长35.43%
• 2020年营业利润率：20%以上

KOLON品牌

• 2020年收入：15.73亿元，同比增长10.73%
• 2020年首次扭亏为盈

门店数量与增长趋势

投资建议

• 评级：买入
• 理由：安踏体育在疫情下展现出强劲的品牌运营能力和增长潜力，尤其在FILA和DESCENTE等非安踏品牌的推动下，预计未来三年净利将实现显著增长。

总结

安踏体育在2020年疫情冲击下仍保持增长韧性，尤其在FILA、DESCENTE等品牌表现突出。公司持续推进DTC改革，优化品牌矩阵，提升盈利能力。预计2021-2023年，公司归母净利将分别增长46.1%、25.6%和20.9%，未来增长值得期待。