20250320-开源证券-安踏体育-02020.HK-港股公司信息更新报告_多品牌战略牵引营收再上台阶_期待新零售业态突破_9页_1mb

安踏体育（02020.HK）投资分析总结

核心内容

安踏体育在2024年实现了收入708.26亿元，同比增长13.6%，归母净利润达到155.96亿元，同比增长52.4%。尽管有非现金利得和合营公司损益的影响，但剔除这些因素后的归母净利润仍同比增长7.1%。全年派息率为51.4%，较2023年的50.9%有所提升，同时公司持续推进回购计划，显示出对自身盈利能力的信心。

主要观点

• 多品牌战略成效显著：公司通过多品牌、全球化战略，各品牌定位清晰，主品牌成功打造爆品并拓展新业态，FILA品牌调整迅速，预计组织变革后持续高质量增长，高端垂类品牌维持高速增长。
• 电商与线下门店表现亮眼：电商收入同比增长21.8%，占比提升至35.1%。线下门店小幅净开店，主要以提升店效为目标，安踏和FILA品牌在2025年计划进一步扩大门店规模。
• 盈利能力稳健：尽管毛利率略有下降，但公司通过优化运营和提升产品功能，保持了良好的盈利能力。其他品牌如迪桑特和可隆实现了显著增长，盈利能力进一步提升。

关键信息

财务表现

• 收入：2024年总收入为708.26亿元，同比增长13.6%。
• 净利润：2024年归母净利润为155.96亿元，同比增长52.4%。
• 毛利率：2024年毛利率为62.2%，同比略降0.4个百分点。
• 净利率：2024年归母净利率为22%，同比提升5.6个百分点。
• 经营利润率：2024年经营利润率为23.4%，同比下降1.2个百分点。
• 每股收益：2024年每股收益（摊薄）为5.6元。

盈利预测

• 2025年预计归母净利润：134.6亿元，对应PE为17.9倍。
• 2026年预计归母净利润：149.9亿元，对应PE为16.1倍。
• 2027年预计归母净利润：165.7亿元，对应PE为14.6倍。
• 收入预测：2025年收入预计为78,576百万元，同比增长10.9%。

品牌表现

• 主品牌：2024年收入335.2亿元，同比增长10.6%，占比47.3%。DTC和电商渠道增长显著，分别同比增长7.3%和20.7%。
• FILA品牌：2024年收入266.3亿元，同比增长6.1%，占比37.6%。电商、功能性及鞋类产品贡献增长，预计2025年中单增长。
• 其他品牌：2024年收入106.8亿元，同比增长53.7%，其中迪桑特和可隆分别增长40%和60%以上。预计2025年其他品牌增长30%以上。

渠道与门店发展

• 电商：2024年电商收入248.6亿元，同比增长21.8%，成为增长的主要驱动力。
• 线下门店：2024年安踏品牌净开82家门店至7135家，FILA品牌净开85家至1264家，迪桑特和可隆分别净开39家和27家至226家和191家。
• 店效：安踏成人店效为30万，儿童店效为16万；FILA成人/儿童/融合店效分别为96万、36万、40万；迪桑特和可隆店效分别超过200万和150万。

营运与财务状况

• 存货管理：2024年底存货为107.60亿元，同比增长49.2%，平均存货周转天数为123天，同比持平。
• 应收账款：2024年底应收账款为44.63亿元，平均应收贸易账款周转天数为21天，同比增加1天。
• 经营性现金流：2024年经营现金流净额为167.41亿元，同比下降14.7%。
• 净现金：2024年净现金为313.95亿元，同比下降6.5%。

风险提示

• 消费者信心恢复不及预期
• 产品升级和渠道优化不达预期

投资建议

维持“买入”评级，认为公司依托多品牌战略和新零售业态突破，具备良好的增长潜力和盈利能力。

估值指标

• PE（2025E）：17.9倍
• PB（2025E）：3.5倍

总结

安踏体育在2024年表现出色，多品牌战略有效推动营收增长，电商渠道增长迅速，线下门店优化店效。尽管毛利率略有下降，但公司通过提升产品功能和优化运营，保持了良好的盈利能力。未来三年的盈利预测显示，公司有望维持稳健增长，估值合理，投资建议为“买入”。