20260118-华联期货-白银周报_短线波动加剧_地缘支撑

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华联期货白银周报 # —— 短线波动加剧，地缘支撑较强 # 20250118 作者：曾可 0769-22116880 从业资格号：F03118676 交易咨询号：Z0022773 审核：邓丹，从业资格号：F0300922，交易咨询号：Z0011401 周度观点及策略 白银内外盘价差 2 期现市场 8 白银基差 3 美国经济 9 金银比价 4 通胀、利率 5 基本面 6 美元指数、汇率 # 周度观点及策略 # 周度观点 $\spadesuit$ 白银走势：上周白银强势上涨后有所调整，整体高位运行，伦敦银周内突破90美元/盎司整数关口，最终收报90.134；受外盘驱动，沪银主力合约将新高刷新至23688元/千克。伦敦银和沪银周度涨幅分别为 $12.8\%$ 和 $20\%$ ，2025年累计涨幅分别为 $148\%$ 和 $129\%$ 。 $\Leftrightarrow$ 美国经济：美国12月制造业PMI值为47.9，低于预期值48.4，前值48.2，制造业PMI表现偏弱。就业方面，美国劳工部公布数据显示，12月非农就业人数增加5万人，低于预期值6.5万人，且前两个月数据遭遇大幅下修，10月和11月数据合计下修7.6万人，但失业率下降至 $4.4\%$ ，低于预期的 $4.5\%$ 。 $\spadesuit$ 通胀：美国12月CPI同比上涨 $2.7\%$ ，与11月涨幅持平，符合市场预期；核心CPI同比上涨 $2.6\%$ ，创下2021年初以来最慢增速，与11月涨幅持平，低于市场预期的 $2.7\%$ ，强化了市场对美联储降息的预期。 $\spadesuit$ 利率：上周10年期美国国债收益率上行6个基点，美元指数上周继续走强。 $\Leftrightarrow$ 供需：据世界白银协会发布的最新数据，2025年全球白银市场的供需缺口预计超1亿盎司，白银市场连续第五年处于供应短缺状态。白银实物投资需求方面，截至2026年1月16日，全球最大的白银ETF--SLV持仓量为1.607万吨，周环比下降 $1.444\%$ 库存方面，LBMA库存降至历史低位，截至12月约有27817吨的白银库存，不过大多是和ETF挂钩的白银实物，无法自由流通，白银可流通库存偏紧。 $\spadesuit$ 价差：上周内外盘白银期货价差持续攀升，以最高价差2330收盘；伦敦现货金银比周内跌破50，最终收于51.02。 # 周度观点 $\Leftrightarrow$ 观点：上周白银强势上涨后有所调整，整体高位运行。消息面上，周内CME宣布调整贵金属保证金设定方式，将金银铂钯的保证金收取模式由固定金额改成按照合约价值的一定比例收取；此外，美国宣布暂时不对关键矿产加征关税，关税风险暂时解除，前期市场预期有所落空，下半周贵金属行情有所回落，不过白银回调幅度较为有限。市场避险需求支撑仍然较强，整体仍高位运行。商品属性方面，白银供应端增长显著乏力，而需求端有明显增量，光伏、新能源汽车、AI数据中心的发展对白银需求构成刚性支撑，白银市场连续第五年处于供应短缺状态。此外，上周全球白银ETF持仓有所走低但仍在较高水平，COMEX库存持续下降，可交割库存仍然偏紧。下周继续关注美联储降息预期变化以及地缘叙事带来的市场影响，在战略资源、金融属性和工业属性的三重驱动下，白银结构性趋势尚未改变，中长期走势预计保持强劲。 $\spadesuit$ 策略：操作上建议AG2604多单中期持有，供参考。 # 期现市场 # 白银走势 图：COMEX白银期货走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：伦敦银现货走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 白银走势 图：上期所白银期货走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：上海黄金交易所白银走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 美国经济 # 美国经济 图：美国GDP 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：美国PMI 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 美国经济 图：美国新增非农就业人数（千人） 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：美国失业率 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 通胀 # 美国通胀 图：美国CPI/PCE 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：美国核心CPI/PCE 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 利率 # 美国国债收益率 图：短期利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：中长期利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 实际利率 图：实际利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 基本面 # 供需平衡表 图：全球白银供需平衡表 百万盎司 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025F 2024同比 2025F同比 供给 矿山生产 900.1 863.9 850.8 837.4 783.8 830.8 839.4 812.7 819.7 835 1% 2% 回收利用 156.3 160.2 162.3 163.8 180.5 190.7 193.5 183.5 193.9 193.2 6% -0.4% 净对冲供应 0 0 0 13.9 8.5 0 0 0 0 0.9 na na 官方部门净销售额 1.1 1 1.2 1 1.2 1.5 1.7 1.6 1.5 1.5 -9% 4% 总供给 1057.5 1025.1 1014.3 1016.1 974 1023 1034.6 997.8 1015.1 1030.6 2% 2% 需求 工业总计 491 528 525.9 525.4 511.8 564.1 592.3 657.2 680.5 677.4 4% -0.5% 电气和电子学 309 339.1 330.4 326.6 321.4 350.7 370.7 444.4 460.5 465.6 4% 1% 其中光伏领域 81.6 99.3 87 74.9 82.8 88.9 118.1 192.7 197.6 195.7 3% -1% 钎焊合金与焊料 49.1 50.9 52 52.4 47.5 50.5 49.2 50.2 51.6 52.9 3% 3% 其他工业 132.9 138 143.5 146.4 142.9 162.9 172.4 162.6 168.4 158.9 4% -6% 摄影 34.7 32.4 31.4 30.7 26.9 27.7 27.7 27.3 25.5 24.2 -7% -5% 珠宝 189.1 196.2 203.2 201.6 150.9 182 234.5 203.1 208.7 196.2 3% -6% 银器 53.5 59.4 67.1 61.3 31.2 40.7 73.5 55.1 54.2 46 -2% -15% 实际净投资 212.9 155.8 165.9 187.4 208.1 284.3 338.3 244.3 190.9 204.4 -22% 7% 净对冲需求 12 1.1 7.4 0 0 3.5 17.9 11.5 4.3 0 -63% na 总需求 993.2 972.9 1000.9 1006.4 928.9 1102.3 1284.2 1198.5 1164.1 1148.2 -3% -1% 供需平衡 64.3 52.2 13.4 9.7 45.1 -79.3 -249.6 -200.7 -149 -117.6 -26% -21% ETP净投资额 53.9 7.2 -21.4 83.3 331.1 64.9 -117.4 -37.6 61.6 70 na 14% 供需平衡(不含ETP) 10.4 45 34.8 -73.6 -286 -144.2 -132.2 -163.1 -210.6 -187.6 29% -11% 资料来源：Metals Focus、华联期货研究所 # 白银需求 图：白银ETF持仓量（吨） 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 白银库存 图：COMEX白银库存（吨） 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：LBMA白银库存（吨） 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 白银库存 图：上期所白银库存（吨） 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：上金所白银库存（吨） 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 美元指数、汇率 # 美元指数 图：美元指数 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 人民币汇率 图：美元兑人民币（CFETS即期汇率） 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 汇率 图：欧元兑美元 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：英镑兑美元 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：美元兑日元 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：美元兑加元 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 白银内外盘价差 # 白银内外盘价差 图：内外盘白银期货走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：内外盘白银价差 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 白银基差 # 白银基差 图：内盘白银基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：外盘白银基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 金银比价 # 金银比价 图：金银比 资料来源：WIND、华联期货研究所 # THANKS # IHANK2 # 华联期货 与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。