20260301-华联期货-白银月报_COMEX白银交割月临近_价格波动或加剧_32页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华联期货白银月报 # COMEX白银交割月临近，价格波动或加剧20260301 作者：曾可 0769-22116880 从业资格号：F03118676 交易咨询号：Z0022773 审核：黎照锋，从业资格号：F0210135,交易咨询号：Z000088 1 月度观点及策略 2 期现市场 3 美国经济 4 通胀、利率 5 基本面 6 美元指数、汇率 白银内外盘价差 白银基差 9 金银比价 # 月度观点及策略 # 月度观点 $\diamond$ 白银走势：1月底白银巨震后，2月白银整体呈现止跌回升走势。春节假期期间，美国关税政策的不确定性和美伊紧张局势持续升级，市场避险需求大幅升温，伦敦银价格强势反弹，截至2月28日凌晨，伦敦银收报93.76，月度涨幅近 $10\%$ ，沪银在春节后首周实现补涨，周度涨幅达 $16\%$ 。 $\spadesuit$ 美国经济：美国1月制造业PMI值为52.6，远高于预期值48.5，前值47.9，制造业PMI在1月份意外扩张，增速创下自2022年以来最快水平。就业方面，美国劳工部公布数据显示，美国1月非农就业人数增加13万人，高于预期，且失业率降至 $4.3\%$ 表明美国就业下行风险未进一步恶化。 $\spadesuit$ 通胀：美国1月通胀数据整体有所降温，美国1月CPI同比上涨 $2.4\%$ ，低于预期的 $2.5\%$ ，前值 $2.7\%$ ；核心CPI同比上涨 $2.5\%$ 持平预期，前值 $2.6\%$ ，为2021年以来最低水平。央行动态方面，1月议息会议纪要显示美联储内部分歧较大，部分官员表态不急于降息，美联储今年首次降息的节点可能在6月份，关注沃什上任后的政策主张变化。 $\spadesuit$ 利率：2月份美国10年期国债收益率有所下行，利率下行支撑贵金属价格。 $\Leftrightarrow$ 供需：据世界白银协会数据显示，白银市场连续第五年处于供应短缺状态，且预计2026年缺口仍存，供需缺口或达到6700万盎司。白银实物投资需求方面，截至2026年2月26日，全球最大的白银ETF--SLV持仓量为1.610万吨，月环比增加 $3.7\%$ 。库存方面，COMEX库存以及上期所白银库存持续下降，COMEX库存月度降幅达 $11.1\%$ ，上期所白银库存月度降幅达 $32.6\%$ ，白银可交割库存位于历史低位。 $\spadesuit$ 价差：2月由于沪银补跌，内外盘白银期货价差由8896缩小至3581；金银比仍位于60下方，伦敦现货金银比报58.75。 # 月度观点 $\spadesuit$ 观点：宏观方面，美联储降息预期强化，全球地缘政治紧张局势持续，避险需求为白银提供支撑。COMEX白银交割月临近，库存与未平仓合约的矛盾可能导致白银价格波动剧烈，关注3月COMEX白银交割数据以及逼仓逻辑是否坚挺。商品属性方面，白银供应端增长显著乏力，而需求端有明显增量，光伏、新能源汽车、AI数据中心的发展对白银需求构成刚性支撑，白银市场连续第五年处于供应短缺状态。库存方面，COMEX库存和上期所库存延续下降，白银可交割库存仍处于历史低位。中长期来看，面对持续地缘政治风险、去美元化以及白银结构性短缺的中长期逻辑，预计白银仍有上行基础。 $\spadesuit$ 策略：操作上建议AG2604多单持有，期权上，买入看涨期权继续持有，供参考。 # 期现市场 # 白银走势 图：COMEX白银期货走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：伦敦银现货走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 白银走势 图：上期所白银期货走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：上海黄金交易所白银走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 美国经济 # 美国经济 图：美国GDP 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：美国PMI 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 美国经济 图：美国新增非农就业人数（千人） 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：美国失业率 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 通胀 # 美国通胀 图：美国CPI/PCE 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：美国核心CPI/PCE 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 利率 # 美国国债收益率 图：短期利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：中长期利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 实际利率 图：实际利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 基本面 # 供需平衡表 图：全球白银供需平衡表 百万盎司 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025F 2024同比 2025F同比 供给 矿山生产 900.1 863.9 850.8 837.4 783.8 830.8 839.4 812.7 819.7 835 1% 2% 回收利用 156.3 160.2 162.3 163.8 180.5 190.7 193.5 183.5 193.9 193.2 6% -0.4% 净对冲供应 0 0 0 13.9 8.5 0 0 0 0 0.9 na na 官方部门净销售额 1.1 1 1.2 1 1.2 1.5 1.7 1.6 1.5 1.5 -9% 4% 总供给 1057.5 1025.1 1014.3 1016.1 974 1023 1034.6 997.8 1015.1 1030.6 2% 2% 需求 工业总计 491 528 525.9 525.4 511.8 564.1 592.3 657.2 680.5 677.4 4% -0.5% 电气和电子学 309 339.1 330.4 326.6 321.4 350.7 370.7 444.4 460.5 465.6 4% 1% 其中光伏领域 81.6 99.3 87 74.9 82.8 88.9 118.1 192.7 197.6 195.7 3% -1% 钎焊合金与焊料 49.1 50.9 52 52.4 47.5 50.5 49.2 50.2 51.6 52.9 3% 3% 其他工业 132.9 138 143.5 146.4 142.9 162.9 172.4 162.6 168.4 158.9 4% -6% 摄影 34.7 32.4 31.4 30.7 26.9 27.7 27.7 27.3 25.5 24.2 -7% -5% 珠宝 189.1 196.2 203.2 201.6 150.9 182 234.5 203.1 208.7 196.2 3% -6% 银器 53.5 59.4 67.1 61.3 31.2 40.7 73.5 55.1 54.2 46 -2% -15% 实际净投资 212.9 155.8 165.9 187.4 208.1 284.3 338.3 244.3 190.9 204.4 -22% 7% 净对冲需求 12 1.1 7.4 0 0 3.5 17.9 11.5 4.3 0 -63% na 总需求 993.2 972.9 1000.9 1006.4 928.9 1102.3 1284.2 1198.5 1164.1 1148.2 -3% -1% 供需平衡 64.3 52.2 13.4 9.7 45.1 -79.3 -249.6 -200.7 -149 -117.6 -26% -21% ETP净投资额 53.9 7.2 -21.4 83.3 331.1 64.9 -117.4 -37.6 61.6 70 na 14% 供需平衡(不含ETP) 10.4 45 34.8 -73.6 -286 -144.2 -132.2 -163.1 -210.6 -187.6 29% -11% 资料来源：世界白银协会、华联期货研究所 # 白银需求 图：白银ETF持仓量（吨） 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 白银库存 图：COMEX白银库存（吨） 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：LBMA白银库存（吨） 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 白银库存 图：上期所白银库存（吨） 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：上金所白银库存（吨） 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 美元指数、汇率 # 美元指数 图：美元指数 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 人民币汇率 图：美元兑人民币（CFETS即期汇率） 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 汇率 图：欧元兑美元 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：英镑兑美元 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：美元兑日元 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：美元兑加元 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 白银内外盘价差 # 白银内外盘价差 图：内外盘白银期货走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：内外盘白银价差 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 白银基差 # 白银基差 图：内盘白银基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：外盘白银基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 金银比价 # 金银比价 图：金银比 资料来源：WIND、华联期货研究所 # THANKS # IHANK2 # 华联期货 与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。