> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华联期货白银周报总结 ## 核心内容 本周华联期货白银周报分析了白银市场的多方面因素，包括宏观环境、供需基本面、期现市场走势、美元指数及汇率变动等，为投资者提供了市场判断与操作建议。 ## 主要观点 ### 1. 宏观环境与地缘风险 - 上周美伊达成为期两周的停火协议，地缘风险溢价回吐，市场风险偏好修复，推动贵金属价格反弹。 - 伦银和沪银价格分别上涨3.86%和4.15%，显示市场对贵金属的短期乐观情绪。 ### 2. 供应端分析 - 全球约70%的白银来自铜、铅、锌等伴生矿，独立银矿产能不足30%。 - 未来矿产银供给增长乏力，主要受矿山品位下降和资本开支低迷影响。 ### 3. 需求端分析 - 工业需求是白银需求的主要来源，包括半导体、光伏、银饰等领域。 - 光伏用银需求有所下降，但AI用银需求增长可期，预计能对冲光伏需求的下滑。 - 世界白银协会数据显示，自2021年以来，全球白银供需缺口持续存在。 ### 4. 库存与市场流动 - 2025年白银跨市场流动显著，大量从非美地区流向COMEX交割库。 - 美国暂时豁免白银等贵金属关税后，COMEX白银库存大幅流出，多数流向伦敦现货市场。 - 我国上期所和上金所白银库存持续减少，处于历史低位。 ### 5. 市场策略 - 基于基本面支撑和中长期趋势，建议投资者轻仓操作。 - 期权策略上推荐“双买”策略，以应对可能的波动。 ## 关键信息 ### 供需平衡表（单位：百万盎司） | 项目 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025F | 2024同比 | 2025F同比 | |------|-----|-----|-----|-----|-----|-----|-----|-----|-----|------|----------|----------| | 供给 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | | 矿山生产 | 900.1 | 863.9 | 850.8 | 837.4 | 783.8 | 830.8 | 839.4 | 812.7 | 819.7 | 835 | 1% | 2% | | 回收利用 | 156.3 | 160.2 | 162.3 | 163.8 | 180.5 | 190.7 | 193.5 | 183.5 | 193.9 | 193.2 | 6% | -0.4% | | 净对冲供应 | 0 | 0 | 0 | 13.9 | 8.5 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0.9 | na | na | | 官方部门净销售额 | 1.1 | 1 | 1.2 | 1 | 1.2 | 1.5 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | -9% | 4% | | 总供给 | 1057.5 | 1025.1 | 1014.3 | 1016.1 | 974 | 1023 | 1034.6 | 997.8 | 1015.1 | 1030.6 | 2% | 2% | | 需求 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | | 工业总计 | 491 | 528 | 525.9 | 525.4 | 511.8 | 564.1 | 592.3 | 657.2 | 680.5 | 677.4 | 4% | -0.5% | | 电气和电子学 | 309 | 339.1 | 330.4 | 326.6 | 321.4 | 350.7 | 370.7 | 444.4 | 460.5 | 465.6 | 4% | 1% | | 其中光伏领域 | 81.6 | 99.3 | 87 | 74.9 | 82.8 | 88.9 | 118.1 | 192.7 | 197.6 | 195.7 | 3% | -1% | | 钎焊合金与焊料 | 49.1 | 50.9 | 52 | 52.4 | 47.5 | 50.5 | 49.2 | 50.2 | 51.6 | 52.9 | 3% | 3% | | 其他工业 | 132.9 | 138 | 143.5 | 146.4 | 142.9 | 162.9 | 172.4 | 162.6 | 168.4 | 158.9 | 4% | -6% | | 摄影 | 34.7 | 32.4 | 31.4 | 30.7 | 26.9 | 27.7 | 27.7 | 27.3 | 25.5 | 24.2 | -7% | -5% | | 珠宝 | 189.1 | 196.2 | 203.2 | 201.6 | 150.9 | 182 | 234.5 | 203.1 | 208.7 | 196.2 | 3% | -6% | | 银器 | 53.5 | 59.4 | 67.1 | 61.3 | 31.2 | 40.7 | 73.5 | 55.1 | 54.2 | 46 | -2% | -15% | | 实际净投资 | 212.9 | 155.8 | 165.9 | 187.4 | 208.1 | 284.3 | 338.3 | 244.3 | 190.9 | 204.4 | -22% | 7% | | 净对冲需求 | 12 | 1.1 | 7.4 | 0 | 0 | 3.5 | 17.9 | 11.5 | 4.3 | 0 | -63% | na | | 总需求 | 993.2 | 972.9 | 1000.9 | 1006.4 | 928.9 | 1102.3 | 1284.2 | 1198.5 | 1164.1 | 1148.2 | -3% | -1% | | 供需平衡 | 64.3 | 52.2 | 13.4 | 9.7 | 45.1 | -79.3 | -249.6 | -200.7 | -149 | -117.6 | -26% | -21% | | ETP净投资额 | 53.9 | 7.2 | -21.4 | 83.3 | 331.1 | 64.9 | -117.4 | -37.6 | 61.6 | 70 | na | 14% | | 供需平衡(不含ETP) | 10.4 | 45 | 34.8 | -73.6 | -286 | -144.2 | -132.2 | -163.1 | -210.6 | -187.6 | 29% | -11% | ### 6. 库存与持仓 - 白银ETF持仓量波动较大，显示市场情绪变化。 - COMEX白银库存因关税豁免大幅流出，流向伦敦现货市场。 - 上期所和上金所白银库存持续下降，处于历史低位。 ### 7. 汇率与美元指数 - 美元指数近期波动，影响贵金属价格。 - 美元兑人民币汇率显示人民币相对稳定。 - 欧元、英镑、日元、加元等汇率波动对白银价格产生间接影响。 ### 8. 内外盘价差与基差 - 内外盘白银期货走势呈现震荡，价差波动较大。 - 内盘白银基差显示市场对白银的预期偏弱，外盘基差则相对稳定。 ### 9. 金银比价 - 金银比价近期波动，显示黄金与白银之间的相对价值变化。 ## 结论 白银市场在2026年4月面临供需结构性短缺的长期支撑，但短期价格仍受地缘风险、美元指数及利率波动影响。建议投资者关注市场流动性变化，采取轻仓策略，并利用期权工具进行对冲操作。未来白银需求有望在AI和新能源等新兴领域得到支撑，但需警惕市场波动带来的风险。