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老百姓(603883)2025年中报点评：业绩逐季改善，门店布局网络持续优化

核心数据与业绩回顾

• 业绩下滑：2025年上半年实现营收107.74亿元（-1.51%），归母净利润3.98亿元（-20.86%），扣非归母净利润3.81亿元（-20.89%）。
• 季度改善预期：单Q2业绩环比有所好转，收入降幅收窄（-1.14%），净利润降幅扩大（-18.86%），但预计下半年业绩将持续改善。
• 盈利预测调整：下调25-27年归母净利润预期至7.54亿/8.68亿/10.03亿元，当前PE（基于新预期）为18/16/14X。

主要亮点与分析

1. 毛利率提升：

   • 整体零售毛利率上升0.97pct至33.40%。
   • 下游毛利率改善：中西成药、中药、非药毛利率分别同比变动-1.75pct、+2.98pct（受益于中药收入占比提升？）、+0.24pct。

2. 渠道优化与风控：

   • 国内门店总数15385家（77%在地级市及以下），继续新拓504家，优化店网结构。
   • 深化加盟，截至上半年老店加盟占比达71%。
   • 加盟及联盟业务稳健增长，联盟规模达320亿+。
   • 公司积极调整“问题”门店，2025H1关闭396家。

3. 商采数智化驱动降本增效：

   • 统采比例显著提升，2025H1达75.2%。
   • 供应链优化（存货周转天数89天，同比下降13天）。
   • 降本提效初见成效，推动毛利率改善。

风险提示

市场竞争加剧、门店扩张/加盟不及预期、新店爬坡与利润影响（尤其短期）。

投资评级与结论

维持“买入”评级，看好其“长期价值与成长”。尽管短期业绩承压，但加盟扩张持续，降本增效成果显著，盈利改善趋势显现，估值处于相对合理区间。

注：字数统计（约700字）。