20260427-东吴证券-老百姓-603883.SH-2025年报_2026一季报点评_26Q1净利率改善_门店扩张稳步推进_3页_418kb

老百姓（603883）2025年报&2026一季报点评总结

核心内容概述

本报告对老百姓医药股份有限公司2025年年报及2026年第一季度的财务表现和经营状况进行了分析，并基于其未来发展趋势给出了投资建议。

主要观点

1. 财务表现

• 2025年全年：公司实现营业总收入222.37亿元，同比下降0.54%；归母净利润3.82亿元，同比下降26.44%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降30.15%。
• 2026年第一季度：公司实现营业总收入54.81亿元，同比增长0.85%；归母净利润2.64亿元，同比增长5.27%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长6.98%。
• 净利率改善：2026Q1销售净利率提升至5.52%，较2025年增长0.23个百分点，显示公司盈利能力有所恢复。

2. 毛利率与费用变化

• 2025年全年：销售毛利率为32.30%，同比下降0.87个百分点；销售净利率为2.43%，同比下降0.63个百分点。
• 费用率变化：销售费用率同比上升1.00个百分点，管理费用率上升0.17个百分点，研发费用率上升0.22个百分点，财务费用率下降0.19个百分点。
• 2026Q1：销售毛利率提升至33.51%，销售净利率为5.52%。

3. 分行业与分产品表现

• 零售主业：2025年零售收入191.15亿元，同比增长0.04%；毛利率为35.39%，同比下降1.03个百分点。
• 加盟及分销业务：收入30.04亿元，同比下降3.25%；毛利率为12.44%，同比下降0.62个百分点。
• 中西成药：收入180.18亿元，同比增长1.88%；毛利率为30.37%，同比下降1.19个百分点。
• 中药收入：收入16.10亿元，同比下降5.49%；毛利率提升至44.66%，同比增长1.46个百分点。
• 非药收入：收入26.08亿元，同比下降12.15%；毛利率提升至37.96%，同比增长1.03个百分点。
• 线上收入：2025年线上收入31.2亿元，同比增长26.3%。

4. 门店扩张情况

• 截至2026Q1，公司门店总数为15,001家（其中加盟门店5,379家），较年初净增26家。
• 2025年全年新增门店875家，其中直营84家，加盟791家。
• 2026年门店扩张战略重启，预计加速推进收并购和门店增长。

5. 盈利预测与估值

• 2026年预测：归母净利润4.23亿元，同比增长10.78%；销售净利率预计为1.81%。
• 2027年预测：归母净利润4.94亿元，同比增长16.85%；销售净利率预计为1.92%。
• 2028年预测：归母净利润5.73亿元，同比增长15.90%；销售净利率预计为2.02%。
• PE估值：2026年对应当前市值的PE为25倍，2027年为22倍，2028年为19倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司有望在2026年重回增长快车道。

关键信息

财务预测表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

风险提示

• 市场竞争加剧的风险；
• 门店扩张或不及预期的风险；
• 加盟店发展或不及预期的风险。

投资建议

• 评级：买入（维持）；
• 理由：公司2026Q1净利率改善，门店扩张稳步推进，利润率企稳，预计2026年有望重回增长快车道；
• 估值：当前PE为25倍，未来三年PE逐步下降，估值趋于合理。

市场数据

结论

老百姓医药股份有限公司在2025年面临一定经营压力，但2026Q1业绩有所改善，净利率提升，门店扩张稳步推进，显示出公司正在逐步恢复增长动力。分析师认为，公司未来有望通过门店扩张和运营效率提升实现业绩增长，因此维持“买入”评级。投资者应关注市场竞争加剧、门店扩张不及预期等潜在风险。