> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 老百姓（603883）2025年报&2026一季报点评总结 ## 核心内容概述 本报告对老百姓医药股份有限公司2025年年报及2026年第一季度的财务表现和经营状况进行了分析，并基于其未来发展趋势给出了投资建议。 ## 主要观点 ### 1. 财务表现 - **2025年全年**：公司实现营业总收入222.37亿元，同比下降0.54%；归母净利润3.82亿元，同比下降26.44%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下降30.15%。 - **2026年第一季度**：公司实现营业总收入54.81亿元，同比增长0.85%；归母净利润2.64亿元，同比增长5.27%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长6.98%。 - **净利率改善**：2026Q1销售净利率提升至5.52%，较2025年增长0.23个百分点，显示公司盈利能力有所恢复。 ### 2. 毛利率与费用变化 - **2025年全年**：销售毛利率为32.30%，同比下降0.87个百分点；销售净利率为2.43%，同比下降0.63个百分点。 - **费用率变化**：销售费用率同比上升1.00个百分点，管理费用率上升0.17个百分点，研发费用率上升0.22个百分点，财务费用率下降0.19个百分点。 - **2026Q1**：销售毛利率提升至33.51%，销售净利率为5.52%。 ### 3. 分行业与分产品表现 - **零售主业**：2025年零售收入191.15亿元，同比增长0.04%；毛利率为35.39%，同比下降1.03个百分点。 - **加盟及分销业务**：收入30.04亿元，同比下降3.25%；毛利率为12.44%，同比下降0.62个百分点。 - **中西成药**：收入180.18亿元，同比增长1.88%；毛利率为30.37%，同比下降1.19个百分点。 - **中药收入**：收入16.10亿元，同比下降5.49%；毛利率提升至44.66%，同比增长1.46个百分点。 - **非药收入**：收入26.08亿元，同比下降12.15%；毛利率提升至37.96%，同比增长1.03个百分点。 - **线上收入**：2025年线上收入31.2亿元，同比增长26.3%。 ### 4. 门店扩张情况 - 截至2026Q1，公司门店总数为15,001家（其中加盟门店5,379家），较年初净增26家。 - 2025年全年新增门店875家，其中直营84家，加盟791家。 - 2026年门店扩张战略重启，预计加速推进收并购和门店增长。 ### 5. 盈利预测与估值 - **2026年预测**：归母净利润4.23亿元，同比增长10.78%；销售净利率预计为1.81%。 - **2027年预测**：归母净利润4.94亿元，同比增长16.85%；销售净利率预计为1.92%。 - **2028年预测**：归母净利润5.73亿元，同比增长15.90%；销售净利率预计为2.02%。 - **PE估值**：2026年对应当前市值的PE为25倍，2027年为22倍，2028年为19倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司有望在2026年重回增长快车道。 ## 关键信息 ### 财务预测表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 22,237 | 23,424 | 25,795 | 28,392 | | 归母净利润 | 382 | 423 | 494 | 573 | | 毛利率 | 32.30% | 33.00% | 33.00% | 32.90% | | 销售净利率 | 1.72% | 1.81% | 1.92% | 2.02% | | P/E | 27.90 | 25.19 | 21.56 | 18.60 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 8,831 | 9,787 | 11,335 | 13,051 | | 非流动资产 | 11,015 | 10,941 | 10,879 | 10,846 | | 资产总计 | 19,845 | 20,728 | 22,214 | 23,896 | | 负债合计 | 12,849 | 13,203 | 14,071 | 15,037 | | 所有者权益合计 | 6,996 | 7,525 | 8,143 | 8,859 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 3,143 | 3,097 | 3,340 | 3,423 | | 投资活动现金流 | -237 | -2,132 | -2,211 | -2,309 | | 筹资活动现金流 | -2,749 | -201 | -201 | -201 | | 现金净增加额 | 157 | 764 | 928 | 914 | ## 风险提示 - 市场竞争加剧的风险； - 门店扩张或不及预期的风险； - 加盟店发展或不及预期的风险。 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持）； - **理由**：公司2026Q1净利率改善，门店扩张稳步推进，利润率企稳，预计2026年有望重回增长快车道； - **估值**：当前PE为25倍，未来三年PE逐步下降，估值趋于合理。 ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价（元） | 14.04 | | 一年最低/最高价 | 12.80/22.97 | | 市净率（倍） | 1.57 | | 流通A股市值（百万元） | 10,654.82 | | 总市值（百万元） | 10,654.82 | ## 结论 老百姓医药股份有限公司在2025年面临一定经营压力，但2026Q1业绩有所改善，净利率提升，门店扩张稳步推进，显示出公司正在逐步恢复增长动力。分析师认为，公司未来有望通过门店扩张和运营效率提升实现业绩增长，因此维持“买入”评级。投资者应关注市场竞争加剧、门店扩张不及预期等潜在风险。