20240621-国联证券-2024年下半年宏观经济展望_新周期的量与价_28页_968kb

报告摘要

宏观经济│宏观深度：2024年下半年宏观经济展望总结

核心观点：
宏观经济进入新复苏周期，主要由企业资本开支替代地产投资作为经济增长引擎。分析显示，企业资本开支近两年显著走强，居民消费逐步修复，结构变化中服务业和制造业占比上升。物价低迷可能是暂时性现象，伴随经济温和复苏，价格水平有望回升。2024年预计中国经济GDP增速5.3%，核心通胀温和复苏。

支撑要点：

企业资本开支走强：
- 官方数据与上市公司交叉验证显示制造业和服务业资本支出增长明显，带动工业增加值提升。
- 装备制造业表现强劲，但部分受地产关联行业拖累。
- 一季度资本支出虽有短期下滑，但自3月以来持续上行。
居民消费修复：
- 城镇居民人均可支配收入增速回升，消费支出同比增长显著，与社零数据相符。
- 消费相关工业增加值持续上行，达到历史新高，旅游消费增速（77%-135%）显示消费动力恢复。
结构新变化：
- 需求端：制造业投资（+48pct）补偿地产投资下滑（-53pct），基建投资略有提升。
- 产出端：信息软件、制造业占比上升，抵消地产和建筑业下降，反映新产业结构转型。
物价短期偏弱，结构替代为主：
- CPI回升缓慢主要源于供给侧扩张（潜在增速与自然利率提升），当前“量升价减”类似2002年中国经济复苏初期。
- 表明价格低迷是阶段性现象，投资者无需过度担忧。