A股2018年下半年投资展望：中国蝶变，A股涅槃-20180623-招商证券-83页-5mb

A股2018年下半年投资展望总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年A股市场的投资机会与风险因素，指出A股将进入“科技”+“消费”的投资主线，有望开启真正的长牛行情。同时，报告强调了中国经济政策的重大调整，从传统的凯恩斯主义转向供给学派，旨在解决结构性问题并推动经济转型。

主要观点

• 政策调整：中国经济政策正在从“稳增长”向“提升供给效率”转变，通过供给侧改革、金融监管、减税等措施，试图改变过度依赖地产和基建的模式。
• 企业盈利：尽管投资增速下行，但由于供给侧改革和新兴产业的发展，企业盈利仍具韧性，消费和科技行业将成为盈利增长的主要动力。
• 资金面改善：随着解禁压力降低和流动性边际宽松，A股资金面有望改善，预计下半年增量资金接近1000亿，有利于支撑估值。
• 外部风险：中美经贸关系恶化、强势美元和香港市场风险仍需警惕，可能对A股造成波动。
• 估值水平：A股整体估值处于历史低位，具备较高的投资吸引力，若无外部冲击，市场有望震荡向上。

关键信息

一、蝶变前夜——新的改革正在路上

• 凯恩斯主义副作用：地产和基建投资导致资源过度集中、杠杆率攀升、贫富差距拉大、消费低迷等问题。
• 供给侧改革：2016年起，中国开始推进供给侧改革，有效缓解产能过剩问题，提升供给体系质量。
• 地方政府债务：地方政府依赖卖地收入，导致债务问题加剧，未来五年将有近10万亿地方债到期，还款压力较大。
• 居民负债：居民贷款超过存款，形成“负翁”现象，消费倾向下降，需通过政策调整来改善。

二、智能革命——中国经济转型的历史性契机

• 技术革命推动经济：技术革命是经济繁荣的关键，当前中国正迎来新一轮智能革命，推动智能机器和数据红利。
• 数据红利：随着人工智能、物联网等技术的发展，数据成为新的生产要素，推动了新的增长点。
• 行业表现：半导体、服务器、新能源汽车、工业机器人等智能相关行业出现爆发式增长，显示中国在智能革命中占据优势。
• 资本市场作用：强大的资本市场是解决实体经济融资问题的关键，通过CDR新政等措施，有望引入更多优质科技企业。

三、大众消费——中国经济韧性的长久力量

• 农村消费潜力：农村居民消费倾向高于城镇居民，通过精准扶贫提升其收入，有助于拉动整体消费。
• 棚改货币化：棚改货币化释放消费潜力，有助于商品房去库存化，推动三四线城市地产销售。
• 个人所得税改革：通过降低税负、提高起征点和增加专项附加扣除，提升城镇居民边际消费倾向。
• 消费结构变化：政策组合有利于非地产消费，推动大众消费成为新的增长点。

四、韧性犹在——2018年企业盈利展望

• 盈利回顾：2017年上市公司净利润增速为18.8%，剔除金融后为32.1%，整体稳中向好。
• 盈利展望：2018年下半年，资源品和中游制造盈利增速可能回落，但消费服务、医疗保健和信息技术等行业盈利将逐步提升。
• 细分领域机会：重点关注消费和科技板块，特别是与智能革命和数据红利相关的行业。

投资主线

• 科技：智能革命带来的数据红利，推动人工智能、大数据、云计算、半导体等行业发展。
• 消费：通过精准扶贫和棚改货币化，提升农村和城镇居民的消费能力，推动大众消费品增长。

风险与机遇

• 外部冲击：中美关系恶化、强势美元、香港市场风险可能引发市场波动。
• 内部调整：政策推动下，A股估值有望回升，市场进入震荡向上阶段。

结论

2018年下半年或将成为A股真正长牛的起点，科技和消费将成为主要投资方向。随着政策调整和经济转型，A股市场有望走出低迷，实现估值修复和盈利增长。