20201227-光大证券-轻工行业每周观点_白卡纸价格创历史新高_玖龙超长停机优化包装纸供需环境_7页_1mb

行业研究总结：2020年12月27日

核心内容

2020年12月27日发布的行业研究报告聚焦于造纸、包装及轻工行业的市场动态与投资建议。报告指出白卡纸价格创历史新高，但下游需求萎缩风险不容忽视；同时，玖龙纸业的超长停机计划对包装纸价格形成支撑；此外，多家龙头纸厂的产能扩建预计将在2022年集中释放，对2021年市场影响有限。投资建议涵盖家居、电子烟及造纸印刷轻工板块，重点推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚、思摩尔国际、太阳纸业等公司。

主要观点

白卡纸价格创历史新高，但上涨空间有限

• 价格表现：四大白卡纸龙头在12月26日-2021年1月1日期间提价300元/吨，白卡纸价格已突破历史高位，达到7114元/吨。
• 驱动因素：APP收购博汇纸业，增强了定价权，导致供给端稳定且强势。
• 风险因素：当前价格已处于高位，库存仍高于19年下半年水平，若持续上涨将侵蚀下游包装纸厂利润，导致终端需求萎缩。
• 历史参考：2017年包装纸价格大幅上升时，导致大量包装厂倒闭，终端需求显著下降。

玖龙纸业停机计划优化供需环境

• 停机情况：玖龙太仓基地发布超长期停机计划，8台纸机停机79天，预计减少产能10万吨。
• 影响：停机将缓解供需矛盾，为后续价格坚挺提供支持。
• 背景：禁废令临近，叠加节日需求，废纸及下游包装纸价格持续上涨，国废黄板纸/瓦楞纸/箱板纸价格周环比增长24/13/33元。

龙头纸厂产能扩建预计影响2022年市场

• 项目进展：亚太森博200亿元造纸项目开工，玖龙推动高端包装纸三期项目，建晖广西浆纸项目预计2021年3月前开工。
• 时间周期：平均建厂周期为18个月，预计产能将在2022年集中投放。
• 市场影响：对2021年供需环境影响有限，但将对2022年市场格局产生深远影响。

关键信息

投资建议

行业表现

• 上周行情：轻工板块下跌2.88%，跑输大盘（+0.84%）。
• 行业评级：造纸印刷轻工板块维持增持评级。

风险提示

• 全球造纸需求恢复缓慢
• 白卡纸下游需求萎缩超预期
• 2020年龙头投产速度低于预期

行业与公司数据概览

纸浆系

• 价格：纸浆价格略有上涨，但整体仍处于历史低位，白卡纸价格持续领涨。
• 库存：纸浆港口库存环比增加5万吨，下游造纸库存上升，库存压力较大。
• 毛利率：纸浆毛利率从6月开始转正，但当前仍处于亏损或微利状态，白卡纸毛利率较高（39.4%）。
• 产量：10月产量同比下滑7.4%，但仍处于相对高位。

废纸系

• 价格：废纸价格保持平稳，禁废令影响逐步消化。
• 库存：上游废黄板纸库存天数上升，下游包装纸库存增加24万吨，短期对价格形成压力。
• 毛利率：废纸毛利率逐步下行，下游各纸类毛利率回调，白板纸毛利率处于较高水平。
• 需求与进口：进口包装纸占国内需求15%，对国产纸价形成压制。

估值与评级说明

• 评级体系：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级

• 基准指数：

  • A股主板：沪深300指数
  • 中小盘：中小板指
  • 创业板：创业板指
  • 新三板：新三板指数
  • 港股：恒生指数

附注与免责声明

• 报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而变化。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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