20180701-华创证券-轻工制造行业周报_人民币贬值空造纸论何来_出口型企业迎汇率利好_23页_1mb

轻工制造行业周报总结（20180625-20180701）

核心内容

本周轻工制造行业重点关注人民币汇率变化，人民币对美元和欧元分别贬值了 $5.8%$ 和 $3.9%$。人民币贬值对造纸行业影响较小，而对出口型轻工企业则带来正面影响。

主要观点

1. 造纸行业：外币负债减少，人民币贬值影响有限

• 人民币贬值对造纸企业利润影响已大幅减小，主要由于外币净负债减少，企业通过财务对冲降低汇兑损失。

• 具体影响测算（基于2017年年报净利润）：

  • 理文造纸：利润影响约 $25%$
  • 玖龙纸业：利润影响约 $7.7%$
  • 晨鸣纸业：利润影响约 $11.9%$
  • 博汇纸业：利润影响约 $4.5%$
  • 山鹰纸业：利润影响约 $3.5%$
  • 太阳纸业、博汇纸业、华泰股份、景兴纸业：几乎没有影响

• 原材料端：

  • 木浆价格与纸价在景气周期内关联度高，人民币贬值等效于木浆价格上涨，有利于拥有自造浆能力的企业，如太阳纸业、晨鸣纸业。
  • 废纸进口政策趋严，外废价格持续下行，中国纸厂在进口废纸价格中的话语权增大，人民币贬值不会显著提升进口成本。

2. 出口型轻工企业：人民币贬值带来汇率利好

• 出口型企业以美元或欧元结算海外收入，人民币贬值将提升以人民币计价的海外收入。
• 假设人民币贬值 $5%$，对出口型企业利润端产生至少 $10%$ 的正贡献。
• 关注企业：顾家家居、荣泰健康、永艺股份、梦百合、浙江永强、实丰文化、瑞贝卡、海鸥住工等。

关键信息

行业数据

• 造纸行业：
  • 木浆价格：针叶浆内盘下跌36元/吨，阔叶浆内盘下跌5元/吨。
  • 机制纸价格：双铜纸、白卡纸、箱板纸价格下跌，瓦楞纸价格上涨。
  • 废纸价格：美废价格持平，国废黄板纸价格上涨42元/吨。
• 家具行业：
  • 胶合板价格下跌1元/张，中纤板、刨花板价格上涨。
• 印刷包装行业：
  • 铝价格上涨5元/吨，镀锡薄板价格下跌150元/吨。

公司公告

• 曲美家居：控股股东质押股份占总股本 $41.02%$。
• 太阳纸业：可转债“太阳转债”自2018年6月28日起可转换为公司股份。
• 环球印务：股票交易异常波动，涨幅偏离值累计超过 $20%$。
• 四通股份：首次公开发行限售股上市流通。

解禁限售股提醒

• 宝钢包装：6月11日解禁52000万股。
• 界龙实业：6月11日解禁972.9万股。
• 我乐家居：6月19日解禁597.60万股。
• 志邦股份：7月2日解禁4322.53万股。

风险提示

• 宏观经济下行导致需求不振。
• 造纸及家居行业格局重大改变。

推荐（维持）

• 华创证券研究所
• 证券分析师：董广阳
• 电话：021-20572598
• 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com
• 执业编号：S0360518040001
• 联系人：郭庆龙
• 电话：010-63214658
• 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com

行业表现

• 本周市场表现：
  • 上证综指下跌 $1.47%$，轻工制造行业下跌 $0.35%$。
  • 其它轻工制造涨幅最大，达 $3.4%$。
  • 家用轻工跌幅最大，达 $1.89%$。
• 年初至今市场表现：
  • 上证综指下跌 $13.9%$，轻工制造行业下跌 $18.48%$。
  • 包装印刷跌幅最小，达 $17.79%$。

图表目录

• 图表1：人民币兑美元和欧元贬值幅度
• 图表2：造纸公司近年来外币负债变化趋势
• 图表3：汇率对净利润影响测算
• 图表4：我国木浆进口依存度提升
• 图表5：2017年我国木浆进口结构
• 图表6：进口自美国的漂白针叶浆历年情况
• 图表7：美国是我国第二大漂白针叶浆进口国
• 图表8：进口自美国的漂白阔叶浆历年情况
• 图表9：美国是我国第六大漂白阔叶浆进口国
• 图表10：木浆价格传导顺畅
• 图表11：晨鸣纸业木浆自给率
• 图表12：我国废纸进口量下降趋势
• 图表13：我国外废及美废进口量历年情况
• 图表14：中国废纸进口来源国
• 图表15：美国废纸出口目的国
• 图表16：进口废纸收紧，外废处于供过于求状态
• 图表17：出口型公司受益人民币贬值测算
• 图表18：本周市场涨跌幅
• 图表19：年初至今市场涨跌幅
• 图表20：本周涨幅榜前五名
• 图表21：本周跌幅榜前五名
• 图表22-29：各类纸张及木浆价格与毛利空间测算
• 图表30-34：木浆、废纸、动力煤、溶解浆等价格变化

行业趋势

• 家居消费品牌化：连锁家居卖场崛起，行业集中度提升。
• 中美家居龙头对比：中国家居卖场集中度低于美国，提升空间广阔。
• 借船出海：红星美凯龙A+H两地上市，居然之家引入阿里巴巴战略投资者，推动行业向新零售转型。

总结

人民币贬值对造纸行业影响较小，主要因外币负债减少和原材料成本传导顺畅，而对出口型轻工企业带来汇率利好。同时，废纸进口政策趋严，进一步降低进口成本。轻工制造行业本周整体表现优于大盘，其它轻工制造涨幅最大，但家用轻工表现较差。行业集中度提升、品牌化趋势明显，未来有望持续受益于消费升级和渠道多元化。