行业比较深度系列：人民币升值会对出口型企业带来很大冲击吗？-20210108-招商证券-25页_814kb

人民币升值对出口型行业的影响分析总结

核心内容

本报告分析了人民币升值对我国出口型企业的影响，探讨了人民币汇率波动与出口表现之间的关系，并识别了在人民币升值背景下具有较强“免疫”能力的行业。通过回顾历史数据，报告指出人民币升值并不必然导致出口减弱，而海外需求扩张是影响出口表现的主要因素。

主要观点

• 汇率波动对出口的影响不一：人民币升值可能对出口型企业造成一定的压力，但若海外需求扩张，出口表现仍可能改善。
• 出口型企业应对策略不同：部分企业通过降价保市场，而议价能力强、行业集中度高的企业则可能通过提价来对冲汇率影响，保持毛利率稳定。
• 汇兑损益对盈利有直接冲击：人民币升值可能导致企业汇兑损失增加，从而影响净利润，但多数行业影响可控。
• 部分行业具备“免疫”能力：如白色家电、消费电子组件、PCB、化工品（农药、聚氨酯、化学原料药）等，这些行业在汇率升值期间表现相对稳健。

关键信息

人民币升值与出口表现

• 人民币升值阶段我国出口表现可分为两种类型：
  • 出口改善型：伴随海外需求扩张，如2012.9-2013.12、2017.4-2018.1、2019.10-2020.1、2020.6至今。
  • 出口下滑型：如2010.6-2012.3和2018.11-2019.3，此时海外需求疲软，出口增速下行。

汇率影响出口型企业报表的三个途径

1. 收入端：人民币升值导致产品价格竞争力下降，海外销量和收入可能减少，但若出口数量提升，收入可能保持稳定。
2. 毛利率：人民币升值可能对毛利率造成负面影响，但企业可通过提价或成本优势对冲。
3. 汇兑损益：人民币升值可能造成汇兑损失，从而对财务费用和净利润带来冲击，但多数行业影响有限。

行业表现分析

• 表现较好：白色家电、PCB、消费电子组件、面板、汽车零部件、聚氨酯、化学原料药、医疗器械等。
• 表现较差：贸易、太阳能、棉纺制品、其他家居、通信终端及配件等。

汇兑损益对利润的影响

• 汇兑损益占净利润比例通常控制在10%以内。
• 2017年人民币升值期间，汇兑损失对财务费用和净利润的冲击较大，但部分行业仍能维持盈利。

“免疫”能力较强的行业

• 具备较强议价能力和行业集中度：如白色家电、集成电路、化学原料药、医疗器械等。
• 具备成本优势或产能优势：如化工品（农药、聚氨酯、印染化学品）、电子相关行业（消费电子组件、PCB、安防、集成电路）等。
• 海外需求扩张：如小家电、白色家电、汽车零部件等，海外需求带动出口增长。

结论与建议

结论

• 人民币升值对出口型企业的影响是多方面的，既有直接的汇兑损失，也有间接的收入和毛利率变化。
• 海外需求扩张是影响出口表现的主导因素，人民币升值并不必然导致出口减弱。
• 不同行业在汇率升值时表现各异，部分行业具备较强的“免疫”能力。

建议

• 关注海外业务收入保障性强的行业：如白色家电、PCB、消费电子组件等。
• 关注毛利率相对稳定的行业：如集成电路、化学原料药、医疗器械等。
• 关注汇兑损益对利润冲击可控的行业：如化工品、电子相关行业等。

风险提示

• 疫情反复
• 经济数据低于预期
• 汇率大幅波动

图表与数据摘要

• 图1：人民币升值与出口金额增速无必然联系。
• 图35：产品出口型行业在人民币升值期间的毛利率变动幅度、海外营收增速变动幅度和汇兑损失占净利润比例分布，右上角行业“免疫”能力最强。
• 表1：人民币升值年份出口型行业财务指标变化趋势，显示部分行业表现稳定。
• 表2：2019年三季度至今部分重要领域产品出口金额当月同比增速，显示出口型行业持续改善。

行业对比分析

• 家电类：小家电、白色家电表现较好，毛利率和海外营收相对稳定。
• 电子类：消费电子组件、PCB、安防、集成电路等具有较强“免疫”能力。
• 化工品：农药、聚氨酯、化学原料药等具备产能优势，毛利率和海外营收表现较好。
• 汽车零部件：海外需求提升，出口表现较好，汇兑损益可控。
• 劳动密集型产品：如纺织制品、家具等，受汇率影响较大。
• 医药类：化学原料药、医疗器械等表现较好，具备一定的“免疫”能力。

总体评价

人民币升值对出口型企业的影响是复杂的，但多数行业能够通过调整策略或具备行业优势来对冲汇率波动带来的负面影响。因此，在人民币升值背景下，仍可关注具有较强“免疫”能力的行业，如家电、电子、化工品和汽车零部件等。