2017-5G行业：从3G_4G看5G投资时钟与产业链演进_30页-3mb
报告摘要
5G行业深度系列报告之二：从3G/4G看5G投资时钟与产业链演进
核心内容
5G技术将推动通信行业进入新的发展阶段，中国在2G、3G和4G阶段分别经历了跟随、突破和同步的过程，5G时代有望实现行业引领。5G网络和终端软硬件升级将引发产业链的深刻变革，涉及射频、天线、光模块、小基站和主设备商等多个关键环节。中国设备商在5G时代有望实现技术与市场双领先，尤其在TDD制式和Massive MIMO技术方面具有优势。
主要观点
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移动通信发展周期
- 全球无线通信发展以十年为一个周期，从1G到4G，中国始终处于追赶阶段。5G时代，中国将通过主导TDD制式和推动技术标准发展，实现技术与市场引领。
- 5G的三大核心驱动力为：移动互联网大流量、物联网广连接、VR/AR等增强型应用需求。
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5G对产业链的影响
- 5G网络的软硬件升级将带来产业链的深刻变化，射频、天线、光模块、小基站和主设备商等环节将受益。
- 5G技术将改变基站形态，从宏基站向小基站演进，推动网络密度提升。
- 光模块将成为5G网络的必需，100G高速光模块需求将大幅增长。
- 中国厂商在主设备商、光模块和天线领域具备较强竞争力，有望在全球市场中崛起。
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中国设备商的历史机遇
- 华为在2G到3G阶段抓住WCDMA技术升级机遇，成为全球通信设备商第一。
- 中兴通讯在4G到5G阶段，凭借技术突破和标准制定能力，有望实现“弯道超车”。
关键信息
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投资建议
- 重点推荐中兴通讯、烽火通信、中际装备、通宇通讯等企业。
- 中兴通讯：TDD制式和Massive MIMO技术领先，资本开支回暖，治理优化。
- 烽火通信：在光通信领域具备优势，重点推荐。
- 中际装备：收购苏州旭创，高速光模块领先。
- 通宇通讯：基站天线行业龙头，受益于5G建设。
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5G投资时钟
- 光通信和主设备商将最先受益于5G投资，终端与应用随后跟进。
- 5G投资规模预计超过4G，运营商资本开支将在2019年后显著提升。
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产业链关键环节演变
- 运营商市场集中度提高，中国移动用户数和基站数领先全球。
- 主设备商中，华为、中兴、爱立信、诺基亚四足鼎立，中国厂商增速较快。
- 基站天线和射频器件行业竞争激烈，毛利率下降。
- 光器件行业集中度下降，中国厂商崛起。
- 光纤光缆行业一体化生产能力增强，中国厂商占据全球主要市场份额。
投资标的与估值
| 证券代码 | 证券简称 | 现价（元） | 总市值（亿元） | 2016年EPS（元） | 2017年EPS（元） | 2018年EPS（元） | 2016年PE（倍） | 2017年PE（倍） | 2018年PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 600050.SH | 中国联通 | 8.36 | 1,772.04 | 0.01 | 0.05 | 0.09 | 1,150.12 | 179.48 | 98.32 |
| 000063.SZ | 中兴通讯 | 22.82 | 909.00 | -0.56 | 1.08 | 1.16 | -36.10 | 20.50 | 18.50 |
| 600498.SH | 烽火通信 | 26.66 | 278.94 | 0.73 | 0.92 | 1.17 | 36.68 | 28.97 | 22.75 |
| 300308.SZ | 中际装备 | 37.41 | 171.71 | 0.05 | 0.77 | 1.19 | 748.20 | 62.45 | 37.02 |
| 002281.SZ | 光迅科技 | 20.97 | 131.89 | 1.36 | 0.62 | 0.85 | 59.31 | 33.61 | 24.61 |
| 600522.SH | 中天科技 | 11.15 | 341.87 | 0.61 | 0.74 | 0.92 | 17.36 | 15.11 | 12.06 |
| 600487.SH | 亨通光电 | 28.00 | 380.74 | 1.06 | 1.69 | 2.17 | 19.01 | 16.53 | 12.89 |
| 002792.SZ | 通宇通讯 | 33.31 | 75.21 | 0.96 | 1.11 | 1.55 | 33.96 | 28.38 | 20.26 |
风险提示
- 5G商用进度不及预期。
- 市场系统性波动风险。
图表目录
- 图1：移动通信跨代演进路线
- 图2：5G研究进展
- 图3：全球移动数据月流量预测（EB/月）
- 图4：中国移动互联网人均月流量预测（GB/月·人）
- 图5：M2M在移动联网设备中的占比
- 图6：全球车联网市场规模
- 图7：SW通信、沪深300在3G-4G周期里指数变化对比
- 图8：2008-2017年中国射频元件市场规模
- 图9：4G-5G MIMO技术演进
- 图10：4G-5G基站区域的天线个数演进
- 图11：2015-2019年国内基站天线市场规模
- 图12：全球10G/40G/100G光模块细分销售收入预测（亿美元）
- 图13：华为Massive MIMO基站产品
- 图14：Pre5G Massive MIMO的亮眼性能
- 图15：Pre5G Massive MIMO宏基站
- 图16：Pre5G TDD Massive MIMO 2.0新品
- 图17：IT BBU
- 图18：无线通信上下游产业链
- 图19：2015~2016年全球电信运营商移动业务收入前十名
- 图20：三大运营商4G基站占比
- 图21：三大运营商4G用户占比
- 图22：全球通信主设备商光网络和接入网市场份额占比
- 图23：2009-2016年全球通信设备商营业收入变化
- 图24：2009-2016年全球通信设备商归母净利润变化
- 图25：2010-2016年我国基站天线市场规模和增速
- 图26：2014年全球基站天线厂商发货量占比
- 图27：2014年我国五大基站天线厂商发货量和市场份额
- 图28：2009-2016年天线和射频器件厂商营业收入
- 图29：2009-2016年天线和射频器件厂商净利润变化
- 图30：2009-2016年天线和射频器件厂商毛利率
- 图31：2009-2016年全球主要光器件厂商营业收入变化
- 图32：2009-2016年全球主要光器件厂商归母净利润
- 图33：2009-2016年全球主要光器件厂商毛利率变化
- 图34：2014-2016年苏州旭创营业收入及增速
- 图35：2014-2016年归母净利润及增速
- 图36：2014-2016年苏州旭创毛利率及净利润率
- 图37：2010-2016年全球及中国光纤光缆产量和增速变化
- 图38：全球光纤光缆产业链竞争格局
- 图39：2015-2016年国内光棒、光纤和光缆市场份额
- 图40：2009-2016年我国光纤光缆厂商营业收入变化
- 图41：2009-2016年我国光纤光缆厂商归母净利润变化
- 图42：2009-2016年我国光纤光缆厂商毛利率变化
- 图43：5G产业链梳理
- 图44：三大运营商2006-2019年资本开支及增速情况
- 图45：5G全产业链投资时钟
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