基础化工行业2019年投资策略：凛冬已至，静待春华-20181207-广发证券-74页-4mb

基础化工行业2019年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年基础化工行业的运行情况与2019年的投资展望。整体来看，行业面临盈利高位回落、估值调整至历史底部、化工品价格存在下行压力以及出口端不确定性等挑战。同时，报告指出行业集中度提升、龙头企业具备更强的定价能力，长期仍具投资价值。2019年重点关注三条投资主线：需求稳定且景气趋势上行的周期子行业、发展前景广阔的新材料领域、以及具备进口替代潜力的IC电子化学品和OLED显示材料。

主要观点与关键信息

一、行业回顾与展望

• 盈利与估值：2018年基础化工行业毛利率处于较高水平，但下半年出现回落。资产负债率自2016年起明显修复，2018年起稳中有升，主要由于资本开支增加。
• 价格与价差：化工品价格整体下行，部分子行业如氟化工、维生素、煤化工、两碱等价格高于历史均值，而化纤、聚氨酯、石化、塑料、橡胶等价格低于历史均值。价差方面，氟化工、两碱高于均值，农药、聚氨酯、化纤等低于均值。
• 出口不确定性：2018年美国对中国商品加征关税，出口端面临不确定性。部分化学产品出口交货值增速提高可能是“抢出口”现象，未来仍需关注。
• 宏观经济与制造业：全球经济增速放缓，我国GDP增速下行，制造业链条面临去库存压力，特别是汽车和家电行业库存仍处高位。

二、重点行业分析

1. 磷化工

• 磷矿供给趋紧：磷矿为不可再生资源，国内储量有限且开采难度大，国家已将其列为战略性矿产。
• 磷肥产量与价格：2018年磷肥产量下滑，但出口量有所回升。磷矿资源紧张推动磷肥价格上涨，企业盈利受益。
• 产能投放：国内磷矿石产量大幅下滑，主要产区如贵州、湖北、四川等均实施减产政策。海外产能投放低于预期，国内企业具备进口替代潜力。

2. 天然气

• 需求增长：2017年因“煤改气”政策，天然气消费量快速增长，2018年1-5月增速仍保持高位。
• 供给结构：国产气增速较慢，LNG接收站是主要增量来源。2019年新增接收能力有限，需关注调峰压力。
• 产业链：天然气在城市燃气、工业燃气、发电及化工原料等领域需求持续，未来10年有望保持中高速增长。

3. 农药

• 需求刚性：全球农药市场受经济作物种植面积影响，波动较小，未来需求稳定。
• 环保影响：环保趋严导致中小产能关停，价格普涨，行业集中度提升。
• 估值与成长性：农药行业估值处于历史底部，上市公司成长性良好，重点关注具备技术优势和成本控制能力的企业。

4. 尾气催化材料

• 国六标准推动：国六标准即将全面实施，催化材料需求将大幅上升，特别是SCR、DPF等装置。
• 进口替代机遇：国内企业具备替代潜力，如国瓷材料、万润股份等，有望受益于标准升级带来的市场增长。

5. 集成电路电子化学品

• 需求旺盛：国内集成电路需求旺盛，但供给能力不足，电子化学品市场面临发展契机。
• 关键材料：硅晶片、光刻胶、高纯试剂、CMP材料、电子特气等均具备高技术壁垒，进口替代空间广阔。
• 产业链布局：国内企业如江化微、南大光电、飞凯材料等正逐步进入供应链，技术突破将带来增长机遇。

6. OLED显示材料

• 国产化加速：OLED显示材料市场快速增长，2017-2021年全球市场规模预计年复合增长率达30%。
• 专利限制：目前OLED发光材料主要由海外厂商垄断，国内企业需突破专利壁垒以实现国产化。
• 产业链布局：国内企业如万润股份、诚志永华等在中间体领域具备一定优势，关注其技术突破与市场拓展。

7. 液晶显示材料

• 下游转移：全球LCD面板产能向中国转移，预计2020年国内占全球产能的50%。
• 混晶材料：混晶材料市场由海外企业主导，国内企业具备替代潜力，如飞凯材料、和成显示等。

投资主线

1. 需求稳定、景气趋势上行的周期子行业：如磷化工、天然气等，具备一定增长潜力。
2. 未来前景广阔的新材料：包括OLED显示材料、集成电路电子化学品、液晶材料等，技术突破与国产化是关键。
3. 具备进口替代潜力的细分领域：如尾气催化材料、IC电子化学品等，国内企业有望通过技术进步抢占市场。

风险提示

• 宏观经济波动：全球经济下行压力较大，国内GDP增速放缓，可能影响下游需求。
• 环保政策影响：环保趋严可能导致部分子行业产能受限，影响价格和利润。
• 贸易争端不确定性：中美贸易摩擦对出口端造成不确定性，影响行业整体表现。
• 原材料价格波动：原油价格下滑影响化工品成本端，部分子行业盈利承压。
• 技术壁垒：部分高端电子化学品及OLED材料仍依赖进口，国产化进展缓慢。