化工行业2019年投资策略：供给侧真改革者不惧凛冬-20181207-信达证券-32页-2mb

化工行业2019年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年化工行业的投资策略，指出在整体行业周期下行的背景下，部分子行业如氯碱、磷矿磷肥板块因供需格局改善和政策影响，具备投资价值。报告认为，尽管整体化工行业面临需求疲软和宏观经济压力，但通过供给侧改革，部分行业已实现价格和盈利的提升，存在估值修复空间。

主要观点

1. 投资聚焦：寻找被错杀的子行业

• 化工行业在过去三年中展现出典型的周期性。
• 2016年，由于煤炭供给侧改革，化工品价格大幅反弹。
• 2017年环保风暴导致行业供应紧张，价格进一步上涨。
• 2018年行业开始下行，但部分子行业因环保和去产能政策，其价格和盈利仍保持稳定。
• 推荐关注氯碱、磷矿磷肥板块，这些行业在当前周期中表现较为稳健。

2. 聚氯乙烯（PVC）：供需格局持续改善，估值存在修复空间

• PVC消费稳定增长，主要下游为管材、门窗型材、薄膜等。
• 2017年我国PVC产能为2393万吨，开工率已达89%，接近上限。
• 由于环保政策和产业政策，PVC产能扩张受限，且电石法PVC受《水俣公约》影响，汞触媒将逐步被限制使用。
• PVC价格受成本推动和供应趋紧支撑，未来可能继续上涨。
• 当前PVC板块估值处于历史低位，建议关注中泰化学（002092）、鸿达兴业（002002）等公司。

3. 磷矿供给持续收缩，磷肥行业前景向好

• 2017年至今，磷矿主产区出台限产政策，导致磷矿石产量下降、价格上涨。
• 磷肥需求在2017年进入下降通道，但全球磷肥需求仍保持增长。
• 2018-2022年全球磷肥新增产能不足，中国磷肥产量下降，国际磷肥市场将处于紧平衡。
• 建议关注拥有磷矿资源的垂直一体化企业，如云天化（600096）、兴发集团（600141）。

关键信息

氯碱行业

• 2017年我国PVC开工率已达89%，接近产能上限。
• 由于环保政策和《水俣公约》，电石法PVC产能扩张受限。
• PVC价格有支撑，预计未来将继续上涨。
• 当前PE约10倍，PB约1倍，处于历史低位。

磷矿与磷肥行业

• 2017年磷矿石产量为1.23亿吨，同比下降15%。
• 2018年1-10月磷矿石产量同比下降26%。
• 国内磷肥产量下降趋势明显，2018年上半年同比下降3.3%。
• 六大因素将压制国内磷肥产量：环保、磷矿整合、搬迁改造、磷石膏“以渣定产”、渣场服役期到期、瓮福与开磷协同。
• 国际磷肥新增产能有限，且高成本产能关闭，不会对我国出口造成明显影响。

全球磷肥市场

• 2017-2022年全球磷肥需求年均增长2.1%，达到7590万吨。
• OCP和Maaden是主要扩产企业，但OCP因追求利润率主动放缓新产能建设，Maaden二期项目因选矿问题推迟1-2年。
• 2018-2022年全球磷肥供需平衡测算显示，国际市场将处于紧平衡状态。

投资建议

• 推荐关注氯碱、磷矿磷肥板块。
• 重点推荐公司：中泰化学（002092）、鸿达兴业（002002）、云天化（600096）、兴发集团（600141）。
• 建议投资者关注PB低于1的龙头企业，以获得更高的估值修复空间。

风险因素

• 全球、中国宏观经济复苏乏力，可能导致化工品需求下滑。
• 中美贸易战可能影响中国出口产品的竞争力。
• 过度环保监管可能使中国化工行业被印度等新兴制造国家替代。

评级说明

• 行业评级：中性。
• 投资建议：寻找被错杀的子行业，关注氯碱、磷矿磷肥板块。

结论

在整体化工行业周期下行的背景下，氯碱和磷矿磷肥板块因供需改善、政策支持以及估值低位，成为值得关注的投资机会。报告强调，这些行业具备较强的抗周期能力，未来有望实现价格和盈利的持续增长。