20250508-华安证券-_紧供给_仍在支撑信用行情_18页_747kb

2025年4月城投债一级市场延续净偿还态势，年内累计净融资转为负值。当月发行5800亿元，偿还6614亿元，净偿还815亿元，环比减少164亿元，同比减少511亿元。整体呈现缩量趋势，连续两个月净偿还，年内净融资为-170亿元，同比降幅达1133%。中低等级城投债持续缩量，高等级（AAA及省级主体）亦罕见连续两月净偿还，显示市场压力在不同层级间扩散。久期方面，3年期以上与1年期呈现净融入，其余期限多为净偿还。一级认购倍数回升至307倍，市场配置情绪回温，地市级与区县级认购热度提升，中低等级债券需求增长，久期分化明显。

二级市场方面，城投债收益率先下后震荡，清明节后触及阶段性底部，随后震荡上行，信用利差扩大。短久期收益率下行明显，中低等级利差压缩更显著；长久期则呈现高等级跑赢低等级的分化格局。4月日均成交笔数环比减少11%，TKN成交占比降至73%，多空比下降至295。从结构看，AAA等级债券成交占比93%，AA等级下降18个百分点，中短久期债券成交活跃度回落，中长端品种占比提升。

4月到期压力集中在2026年末，合计约81万亿元，2025年到期37万亿元，2026年43万亿元。到期高峰出现在6月、8月、9月，江苏、山东、浙江等地市及园区为高风险区域。净融资方面，广东、陕西、上海为融资主力，江苏、重庆、浙江为偿还重点。从区域变化看，上海、湖南、山西净融资增加，江苏、天津、吉林净融资下降。

市场情绪与政策预期关联紧密，短久期品种受宽松预期支撑，中低等级利差压缩，而长久期品种则因风险偏好收敛呈现压力。当前信用债收益率处于历史低位，短久期利差压缩空间有限，中长端仍有配置机会。报告提示数据失真与人为误差风险，短期市场缩量或持续，需关注政策放松信号及外部因素影响。