20250508-国贸期货-原料供需趋紧_淀粉中期维持震荡偏强_10页_1mb

专题报告总结

原料玉米供需趋紧，支撑淀粉中期上涨
原料玉米供需关系趋紧，中期维持看涨逻辑，对淀粉形成成本支撑。主要因素包括：

1. 东北粮缺口预期：华北粮源紧张导致现货价格上涨，东北玉米外运至华北市场增加，同时南方港口库存较高，需等待库存压力释放后对东北粮产生需求，东北深加工企业亦存在补库缺口；
2. 饲用需求支撑：2025年9月前生猪供应持续增加，禽类存栏量高位运行，叠加小麦产区（如河南）干旱影响小麦产量及灌浆，导致小麦替代玉米的趋势减缓，内贸玉米需求预期明显上升。短期受新麦上市和政策性谷物投放预期冲击，玉米价格面临压力，走势偏震荡，但中期供需收紧支撑上涨，建议关注回调做多机会。

淀粉加工利润亏损，开机率或下调
受原料玉米价格上涨及蛋白价格弱势拖累，淀粉加工利润持续亏损。预计2025年5-7月巴西大豆集中供应将加剧国内蛋白价格下行压力，进一步压缩淀粉加工利润。尽管近期部分企业复工导致开机率回升（如山东区域），但加工亏损背景下，企业或通过降低开机率稳定淀粉价格。

下游需求旺季来临，淀粉进入季节性去库

1. 淀粉糖需求：淀粉糖是淀粉主要下游，其需求由饮料和食品驱动。当前饮料零售额同比增速低于疫情前水平，淀粉糖开机率偏低，企业采购意愿不足；啤酒产量改善对淀粉需求有一定支撑。5月下旬气温回升后，饮料和啤酒将进入备货周期，预计淀粉糖需求回升；
2. 造纸需求：瓦楞纸和箱板纸开机率处于历史高位，造纸需求稳步增长，但木薯淀粉替代效应显著，玉米淀粉用量减少。尽管造纸利润下滑，但行业需求仍对淀粉形成支撑。当前玉米淀粉库存偏高，加工亏损或导致企业下调开工率，同时旺季来临推动季节性去库。

投资建议

• 短期策略：淀粉价格走势跟随玉米，短期偏震荡，需关注新麦上市及政策性谷物投放对玉米价格的影响，等待回调后逢低做多；
• 中期预期：玉米淀粉价格涨幅或高于玉米，因副产品利润低迷，玉米淀粉价格相对坚挺，叠加山东-东北玉米价差走强，CS07-C07价差预期扩大。

风险提示

• 价格波动：小麦-玉米价差变化及政策调控可能影响市场节奏；
• 供需调整：下游需求恢复不及预期或深加工产能变化可能冲击淀粉价格。

关键数据点

• 玉米需求缺口预期：华北粮源紧张、东北外运增加、南方库存压力释放及进口谷物缩量共同作用；
• 淀粉加工亏损：原料成本高企叠加蛋白价格弱势，企业盈利承压；
• 下游旺季影响：5月下旬后饮料、啤酒及造纸需求回升，推动淀粉去库；
• 价差预期：CS07-C07价差走扩，玉米淀粉中期涨幅或高于玉米。

结论
玉米供需收紧支撑淀粉中期上涨，但短期受新麦冲击和政策因素影响震荡运行。淀粉加工利润亏损或抑制开工率，下游旺季备货需求将逐步释放，带动季节性去库。建议中期关注回调做多机会，同时警惕小麦-玉米价差及政策风险对市场的影响。