20220330-开源证券-固收专题_焊接钢管行业龙头—友发转债投资价值分析_14页_1mb

友发转债投资价值分析总结

核心内容

友发集团于2022年3月30日公开发行可转债，发行规模为20亿元，期限为6年，评级为AA/AA。转股起始日期为2022年10月10日，初始转股价为9.39元。转债设置优先配售和网上申购，原股东优先认购额度为约2000万手，网上申购限额为100万元。本次发行的转债具有中等规模、评级尚可、机构关注度高、流动性较好的特点，具备一定的投资吸引力。

主要观点

• 行业地位突出：友发集团已成为国内规模最大的焊接钢管厂商，连续15年产销量全国第一，具备显著的区位、规模和品牌优势。
• 产品结构稳定：公司主要产品包括镀锌圆管、焊接圆管、方矩焊管、方矩镀锌管等，产品结构稳定，销售收入逐年上升，市场占有率高。
• 盈利能力较强：公司ROE和ROA均高于同行业可比公司，资产周转率和权益乘数较高，带动ROE保持高水平。
• 营运能力良好：公司采用先款后货结算方式，有效控制应收账款，同时对存货总量进行严格管理，存货周转率较高。
• 偿债能力稳健：公司资产负债率虽高于同行业可比公司，但利息保障倍数保持较高水平，具备较强的偿债能力。
• 债底保护较强：友发转债纯债价值为90.94元，面值对应的YTM为2.71%，高于行业平均水平，具有较好的债底保护。
• 估值处于低位：正股友发集团PB为2.05，处于历史较低水平，安全边际较好，但正股波动率较高，弹性较弱。
• 投资价值突出：公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，未来新项目投产有望进一步释放产能，提升盈利能力。

关键信息

发行信息

• 发行规模：20亿元
• 发行方式：股东优先配售 + 网上申购
• 转债代码：113058.SH
• 转股起始日：2022年10月10日
• 转股价：9.39元
• 到期赎回价格：112元
• 票面利率：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
• 预计发行/起息日期：2022年3月30日
• 优先配售比例：预计60%-80%
• 网上申购金额：预计4亿-8亿元
• 中签率：预计0.00366%-0.00726%

募投项目

• 项目名称：唐山友发新型建筑器材有限公司焊接钢管、热浸镀锌盘扣脚手架、爬架加工项目
• 总投资额：32亿元
• 拟使用募集资金：14.5亿元
• 项目产能：年产540万吨焊接钢管、200万吨热浸镀锌盘扣脚手架、18万吨爬架
• 项目IRR：12.03%
• 静态投资回收期：9.38年（含建设期）

正股表现

• 正股代码：601686.SH
• 正股名称：友发集团
• PB：2.05，处于历史较低水平
• 180日波动率：35.84%
• 行业PB：1.12，处于2015年以来较低分位数
• 可比公司：凌钢股份，PB为0.97，平价溢价率23.72%
• 转股溢价率：当前行业平均为24.54%，友发转债初始平价为91.37元，低于行业平均水平

投资价值分析

• 债底保护强：纯债价值高于中特转债底价，债底保护较好。
• 流动性好：机构关注度高，上市后流动性较好，可积极申购。
• 正股基本面良好：公司具备区位、规模、品牌优势，重视经销商网络建设，产品结构稳定，未来盈利能力有望提升。
• 摊薄压力可控：若全部转股，对流通股的稀释率为27.45%，对总股本的稀释率为12.89%，摊薄压力尚可。

风险提示

• 公司财务状况变化
• 原材料价格波动
• 募投项目不及预期

结论

友发转债具备较强的债底保护能力和良好的流动性，正股估值处于历史低位，安全边际较好，公司基本面稳健，具备行业龙头地位及持续成长潜力。建议关注其投资价值，但需警惕原材料价格波动及项目实施效果等潜在风险。