20250909-山西证券-齐翔转2投资价值分析_C4产业链龙头_优质平衡型个券_2页_390kb

齐翔转2投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对齐翔转2（128128.SZ）进行投资价值分析，认为其为C4产业链龙头，具备优质平衡型个券的特征。报告从正股基本面、转债估值、公司财务状况及市场环境等多个维度进行深入剖析，综合评估其投资潜力。

正股基本面分析

• 公司概况：齐翔腾达（002408.SZ）是基础化工领域的龙头企业，主要产品包括甲乙酮、顺酐、MMA等，规模位居行业前列。
• 产业链布局：公司已实现对碳四原料各主要组分的充分利用，并延伸布局碳三产业链，形成丙烷-丙烯-环氧丙烷/丙烯酸的完整链条。
• 行业前景：老旧产能进入退出周期，有望改善行业供需结构。
• 财务表现：公司2025年H1归母净利润显著改善，Q125为5.40亿元，Q225为17.75亿元，较Q424的-1.65亿元有明显回升。
• 估值指标：2025E PE为55.5x，PB LF为1.24x，处于合理区间。

转债财务分析

• 债券概况：齐翔转2为AA级可转债，债券余额6.79亿元，仅占发行总额的22.72%，剩余期限0.96年。
• 市场表现：最新收盘价为123.61元，转股溢价率为31.97%，纯债溢价率为14.32%。
• 偿债能力：公司2025年中期资产负债率为52.75%，较23、24年稳步下降，保持合理水平。账面货币资金为31.10亿元，扣除受限资金和一年内到期非流动负债后，仍能充分覆盖转债到期兑付金额7.47亿元。

投资价值看点

• 高评级与稀缺性：齐翔转2为AA级，评级高且剩余期限短，在当前利率下行趋势和强赎加速背景下，具备稀缺性。
• 正股估值优势：正股PB处于历史较低位，且有向上周期的预期。
• 市场预期支撑：若正股股价上涨10%，则可支撑当前估值水平。

合理估值推导

根据山西证券可转债估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，齐翔转2的合理估值区间为115-118元。在当前股市景气度提升的背景下，正股价格上涨的可能性较大，将进一步支撑转债估值。

风险提示

• 国际油价波动：油价大幅波动可能影响公司原材料成本。
• 下游需求不及预期：若下游行业需求增长放缓，可能影响公司盈利能力。
• 国际贸易影响：贸易战可能对进出口业务造成不利影响。

分析师承诺

分析师崔晓雁承诺以独立、客观的态度出具本报告，确保信息来源合法、研究方法专业审慎，分析结论有合理依据。同时，承诺不利用报告内容谋取私利。

免责声明

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