20241124-华泰期货-燃料油周报_高硫油市场结构仍偏强_关注边际变化的兑现_12页_844kb

策略摘要

基于对高硫燃料油估值以及基本面边际变化的预期，建议继续关注逢高空FU冬季合约裂解价差的机会。现实基本面仍较为坚挺，但需尽量控制仓位。

投资逻辑

原油市场分析

本周原油价格反弹，布伦特原油逼近75美元/桶。主要因素包括挪威油田产量意外下降以及俄乌局势升级的地缘政治影响。尽管对2025年原油市场展望偏空，但短期内现实情况仍较强势。炼厂复产、原油及成品油库存维持低位共同支撑了油价。

高硫燃料油基本面分析

近期高硫燃料油市场表现强势，受欧洲供应收紧、埃及需求偏强、中国炼厂需求回升等因素驱动。目前市场降温信号尚未明显显现。但由于炼厂检修结束、供应增加和进口恢复，预计冬季利多因素将有所减弱，高硫燃料油估值存在回调空间。11月炼厂复产可能推升供应，裂解价差已处于高位。

高硫燃料油消费数据

• 埃及：10月进口环比下降22万吨至47万吨，预计11月进一步减少。
• 中国：11月进口预计增至133万吨，环比增30万吨。
• 政策影响：消费税抵扣政策尚未完全落地，部分炼厂观望，对需求拉动有限。

低硫燃料油市场分析

近期低硫燃料油表现相对平稳，且强度弱于高硫。其支撑因素主要来自出口退税配额趋紧及主营炼厂产量下滑。国内保税区低硫需求有所紧缩，但出口政策不确定性仍存。

然而，低硫燃料油海外产能过剩的局面未变，科威特、西区等地供应充足，未来价格存在下行压力，结构支撑面临挑战。

交易策略

• 高硫（FU）：短期逢高空FU合约裂解价差，关注逢高空机会。
• 低硫（LU）：单边中性，策略以观望为主。

风险提示

• 俄罗斯炼厂检修超预期；
• 伊朗燃料油出口低于预期；
• 中东发电需求超预期；
• 船用燃料油替代效应超出预期。

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