20220913-中原证券-大类资产配置专题_全球分化加剧_资产价格多数下跌_26页_3mb

全球分化加剧，资产价格多数下跌

核心内容概述

本报告分析了2022年8月全球宏观经济及大类资产配置情况，指出全球经济分化加剧，资产价格多数下跌。重点分析了国内与海外经济走势、股市、债市、商品市场及外汇市场的表现，并提出了大类资产配置建议与风险提示。

主要观点与关键信息

1. 全球经济分化加剧

• 国内经济：8月经济仍在弱势修复阶段，PMI小幅回升但仍低于50，工业生产开工率总体持平或稍有修复，库存延续下降，制造业利润仍处于下行通道。融资环境略有好转，但出口显著回落，显示海外货币政策收紧对需求的拖累。
• 海外经济：美国经济数据强于预期，劳动力市场强劲，PMI维持在扩张区间，通胀小幅回落。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上重申抑制通胀优先，市场对9月FOMC加息75bp预期回升，美元指数明显走强。欧洲经济明显走弱，通胀突破9%，欧央行被迫加速加息，对欧洲部分国家政府债务形成压力。

2. 大类资产配置策略：维持均衡配置

• 资产表现：8月境内外大类资产高度分化，债券表现优于商品和股市。股市方面，发展中国家表现最好，欧美发达国家明显调整。债市方面，欧美长端利率上行，国内长债在意外降息中延续牛市。
• 策略建议：推荐均衡配置，标配债券、权益和商品。美林时钟策略指向第四象限（衰退），推荐配置债券，历史胜率约72%，上月取得0.8%正收益。

3. 股票市场表现

• 全球股市：欧美发达市场普遍下跌4%-5%，发展中国家如俄罗斯、印度、巴西表现较好，其中俄罗斯股市上涨11.44%。东亚市场总体变化不大，恒生指数小幅回落，上证综指下跌1.57%。
• A股风格切换：旧能源（煤炭、石油石化）、非银金融、传媒、交运和食品饮料等行业表现靠前，而高景气度“赛道”如汽车、电新出现回撤。
• 估值与情绪：A股估值水平相对中性，市场情绪略显谨慎。

4. 债券市场表现

• 全球债市分化：欧美债市大幅下跌，国内债市上涨。欧美货币政策紧缩预期强化，收益率明显上行；国内意外降息推动债券牛市延续。
• 利率变化：美联储联邦基金利率维持高位，欧央行加息75bp。中美利差变化对市场产生一定影响。

5. 商品与外汇市场

• 商品走势：8月商品价格总体延续跌势，但波动有所缓和，南华商品指数波动率持续下行。能源品如动力煤、天然气上涨，原油价格下跌。
• 外汇市场：美元指数创历史新高，欧元兑美元跌破平价。人民币兑美元汇率走弱，从6.7跌至6.9。商品价格更多由供需因素驱动，全球宏观因素影响减弱。

风险提示

1. 通胀超预期上行：可能导致全球央行货币政策被迫加速转向。
2. 疫情反复：疫苗有效性降低可能拖延疫情恢复进度。

图表与数据概览

• 图1-图24：涵盖全球新增确诊、制造业PMI、工业增加值、出口、CPI、M2、居民长贷、行业去库存、美国PMI、通胀、欧央行加息、主要股票指数、债券收益率、商品价格、美元指数等。
• 图25-图35：展示主要资产品种的长期与短期相关性，以及美林时钟策略信号。
• 图36-图79：详细呈现各市场指数表现、波动率、相关性及汇率走势。

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%-15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

证券分析师承诺

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