20180128-国金证券-国内宏观周报_2018人民币会就这样升值下去吗__10页_1mb

2018年人民币升值趋势分析总结

核心内容

2018年以来，人民币对美元在岸汇率快速升值，但对欧元、日元、英镑等非美货币则出现不同程度的贬值。人民币升值主要由美元贬值和非美货币升值引发，而非中国自身经济基本面的推动。

主要观点

• 美元贬值原因：

  • 美元投机空头增加，导致美元指数大幅下跌。
  • 全球基金在进行2018年的资产配置，非美资产配置比例上升，增加了非美货币需求。
  • 市场对美国利率上升的预期不足，叠加欧元区增长边际走弱，美元指数可能温和回升。

• 人民币走势：

  • 人民币对美元汇率预计在6.3-6.6区间双向波动。
  • 若美元指数企稳回升，人民币升值动力将减弱，甚至可能转向贬值。
  • 人民币升值对中国经济增长有一定抑制作用，但人民币国际化和开放性增强将支撑其汇率。

• 市场因素：

  • 市场情绪和投机行为短期内影响汇率走势，但长期仍由基本面主导。
  • 中国对全球贸易改善的贡献约为20%，但2018年贸易增长可能趋缓。

关键信息

• 人民币对美元升值：自2017年12月15日至2018年1月26日，人民币对美元在岸汇率升值4.3%。
• 非美货币升值：人民币对欧元、日元、英镑分别贬值1.12%、1.67%、1.31%。
• 美元指数下跌：美元指数从88.42降至89.02，下跌1.85%。
• 人民币CFETS指数：同期上升0.85%至95.25，表明新兴市场货币贬值更多。
• 美元与美债利差背离：美德10年期国债收益率差上升，但美元指数下跌，说明基本面因素不是主因。
• 投机空头增加：CFTC数据显示，美元指数非商业空头持仓显著上升，加剧贬值。
• 全球资产配置变化：美股估值偏高，美债收益率上行趋势确定，促使资金流向非美资产。
• 人民币升值的可持续性：人民币升值趋势可能难以持续，若美元企稳回升，人民币将转向贬值。
• 经济增长影响：人民币过于强势不利于经济增长，但人民币国际化和开放性增强将提供支撑。

市场分析

货币市场

• 央行净回笼4270亿元，资金价格总体下降，资金面维持宽松。
• 本周R001下降40bp，R007下降2bp，DR001下降35bp，DR007与上周持平。
• 银行间质押式回购加权利率和存款类机构质押式回购加权利率均回落，显示流动性改善。

债券市场

• 债券收益率普遍下降，企业债期限利差缩小，信用利差扩大。
• 1Y国债收益率下降4bp，10Y国债收益率下降4bp；1Y国开债收益率下降8bp，10Y国开债收益率下降4bp。
• 企业债收益率方面，AAA和AA等级债券收益率均有所上升。

外汇市场

• 人民币兑美元升值1.27%，创2015年10月以来新高。
• 美元指数下跌1.85%，欧元、日元、英镑等非美货币对美元升值。
• 离岸-在岸汇率价差缩小，但即期市场交易量下降。

股票市场

• 国内股市整体上涨，上证综指上涨2.01%，创业板指上涨5.13%，上证50上涨1.76%。
• 航空、家电、医药等板块表现活跃，金融股呈跷跷板效应。
• 美国股市也同步上涨，标普500上涨2.23%，道琼斯工业指数上涨2.09%，纳斯达克指数上涨2.31%。

商品市场

• 黄金和原油价格上涨，美元贬值支撑金价上涨。
• COMEX黄金价格上涨1.66%，油价上涨4.36%，但API原油库存结束连降趋势，对涨幅形成限制。

风险提示

1. 货币政策过紧：可能导致名义利率上升，实际利率上行，对经济增长形成下行压力。
2. 金融去杠杆：叠加货币政策趋紧，可能对经济增长造成阶段性压力。
3. 内外需下降：可能对经济产生叠加影响，导致增长失速。

图表引用

• 图表1和图表2：美德利差与美元指数走势背离，说明基本面解释力较弱。
• 图表3和图表4：地产销售数据改善，尤其二线城市表现突出。
• 图表5和图表6：钢铁市场供需变化，社会库存上升，企业库存下降。
• 图表7和图表8：煤炭市场数据，库存下降，煤耗上升。
• 图表9和图表10：外汇市场变化，人民币升值，美元贬值。
• 图表11和图表12：全球主要股指上涨，美元指数下跌。

特别声明

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