“对等关税”加剧汇市震荡+美元指数步入贬值周——2025H1人民币汇率分析报告

NIFD季报：美元指数步入贬值周期，人民币汇率后期有望小幅升值

全球外汇市场概览

国家金融与发展实验室季报指出，2024年12月31日至2025年7月29日，美元指数由108.48贬值至98.92，累计贬值8.8%。除阿根廷比索、土耳其里拉、越南盾等货币大幅贬值外，其他主要货币整体升值。瑞典克朗、欧元、瑞士法郎、英镑、日元等六大构成货币分别升值12.8%、11.5%、11.2%、6.7%、5.6%。

美元指数走势分析

从分季度数据看，美元指数最大跌幅出现在2025年第二季度，贬值幅度高达7.2%。这一阶段，美国特朗普政府启动“对等关税”政策，成为引发美元下跌的主因。2025年4月启动的“对等关税”政策不仅涉及全球大部分国家，而且对贸易逆差较大的国家征收更高税率，导致美元避险资产信心大幅下降，引发全球贸易风险情绪上升。

结构性分析显示，美国面临高企的债务形势，美国国会预算办公室数据显示2025年利息支出可能达GDP的3.2%，创历史新高，财政可持续性受到普遍质疑。美国国际开发署（USAID）关闭事件也在削弱美元的政治影响力。

从历史周期看，自2022年9月以来，美元已开始新一轮下行周期。历史数据显示美元三个完整周期的下行期分别为8年、7.5年和7年左右。分析认为本轮下行期可能持续7年左右，美元指数或在当前低位维持震荡。

人民币汇率走势

2025年1月至7月，人民币中间价和即期汇率小幅升值0.5%-1.4%区间，CFETS人民币汇率指数下降5.7%。值得注意的是，人民币兑美元汇率依然弱于全球主要货币，银行间即期汇率与中间价一度偏差较大，显示央行可能正在使用逆周期因子。

展望下半年，受美国降息预期和美元弱势双重压力，人民币有望继续小幅走强，在6.9-7.2区间波动。CFETS人民币汇率指数预计在95-100区间波动，较上半年有所改善。

美元指数在多重因素共振下进入长期下行通道，而国内稳增长政策发力有望支撑人民币汇率走强。