美元周期还在探底_人民币升值顺风未尽_13页_922kb

人民币汇率与美元周期分析总结

核心内容

2025年人民币汇率整体呈现升值趋势，主要由美元走弱及国内经济预期企稳推动。美元指数全年下跌约10%，成为人民币升值的首要外部因素。同时，中国出口稳健增长，内部经济预期逐步改善，也对人民币形成支撑。

主要观点

• 人民币升值动因

  1. 外部定价锚（美元周期）：美国就业数据超预期走弱，美联储三次降息，美元指数下跌约10%，为人民币升值提供了外部支撑。
  2. 内部定价锚（经济与政策）：国内经济与政策预期企稳，出口增长超出预期，人民币汇率进入稳步升值通道。
  3. 供需锚：尽管2022年以来结汇意愿下降，但12月涉外收入季节性上升可能推动结汇意愿提升，成为人民币升值的潜在新动能。

• 12月破7行情分析
  12月人民币汇率破7主要由美元走弱驱动，美元流动性紧张缓解后趋势中止，确认重回下行通道。同时，供需锚在12月可能发挥了辅助作用，结汇意愿上升预期增强。

• 2026年汇率走势展望
  2026年美元预计温和贬值，全年或呈现“前低后高”的格局，人民币将继续升值。上半年美联储可能继续降息，下半年则需关注政策效果和经济复苏迹象。

• 汇率对市场的影响
  人民币升值方向上利好外资回流，改善A股、港股的流动性与风险偏好，风格上偏质量与成长。但在温和升值情景下，汇率并非股市主导变量，股市上涨与基本面改善仍是人民币升值的主要动因。

关键信息

• 美元指数走势：2025年美元指数下跌约10%，12月回落至97，确认美元进入下行趋势。
• 人民币升值幅度：2025年人民币升值约4%，但外资对A股、港股仍呈现净流出。
• 供需锚潜力：随着美元持续走贬和人民币升值趋势确定，结汇意愿可能在2026年初提升，推动人民币升值。
• 风险提示：包括降息进度不及预期、经济基本面不确定性、情景假设变化等。

汇率与资产表现

• 商品价格走势：2025年12月20日至27日，商品价格大幅上涨，黄金、白银、铜等表现突出。
• 全球大类资产表现：2025年12月27日，铜、黄金、A股、港股、纳指等资产涨幅居前，美元指数下跌明显。

汇率政策与市场预期

• 逆周期因子：12月以来，逆周期因子开始抑制人民币过快升值，防止单边预期形成。
• 市场预期：风险逆转（RR）期权偏向人民币升值一侧，显示市场对人民币升值空间的看好。

风险提示

• 降息不及预期：若美联储降息进度落后，可能影响美元走弱节奏。
• 经济基本面变化：若美国经济出现非线性恶化，可能引发全球衰退，影响人民币升值预期。
• 情景假设变化：当前分析基于历史经验和线性外推，若情景发生重大变化，结果可能偏离预期。

分析师声明

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投资评级定义

• 买入：相对市场基准指数收益率超过15%
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