20160410-华创证券-冠昊生物-300238.SZ-详解优得清角膜与冠昊生物的技术平台_20页_1mb

报告摘要

公司点评总结

核心内容

冠昊生物（股票代码：300238.SZ）是一家专注于生物医学材料及组织工程与再生医学领域的先锋企业。公司近期公布了重大资产重组方案，收购珠海祥乐，同时参股公司优得清的脱细胞角膜植片获得了医疗器械注册证书，标志着其在生物角膜领域的重要突破。

主要观点

重磅产品脱细胞角膜植片获批，未来重要增长引擎
优得清角膜是冠昊生物的核心产品之一，其获得了CFDA颁发的医疗器械注册证书，成为市场上唯一以脱盲率作为治疗标准的产品，具有显著的临床价值。
优得清角膜的优势
- 适应症明确：适用于药物治疗无效需要进行板层角膜移植的感染性角膜炎患者。
- 临床效果显著：实际脱盲率达到83%，优于传统产品。
- 技术来源可靠：依托冠昊生物的生物医学材料技术平台，确保产品的性能和效果。
生物角膜市场巨大
- 国内角膜移植需求庞大，有400-500万人存在角膜移植需求，每年新增约10-20万人。
- 国内每年角膜移植手术量仅5000例，远低于美国的76,431例。
- 市场空间广阔，预计整体角膜植片市场在200-250亿元之间，每年新增市场约10亿元。
冠昊生物技术平台的投资价值
- 生物医学材料和细胞业务平台协同发展，为公司提供持续的内生性增长动力。
- 生物医学材料的性能决定植入器械的表现，冠昊生物在材料处理技术方面具有核心优势。
- 公司掌握材料核心技术，具有强大发展后劲。
投资建议
- 当前股价为42.35元，目标价为60-65元，维持“强烈推荐”的投资评级。
- 2016-2017年EPS分别为0.32元和0.41元，对应动态PE分别为176倍和140倍。
- 若完成资产重组，2016-2017年EPS将分别达到0.48元和0.62元，对应动态PE分别为117倍和90倍。
风险提示
- 新产品开发与市场推广存在不确定性。

关键信息

优得清角膜：由冠昊生物控股子公司开发，使用猪眼球为原材料，通过去细胞化、组织固定、切割、灭菌等工艺流程，实现高脱盲率（83%）。
珠海祥乐收购：公司计划通过增发方式收购珠海祥乐，估值为6亿元，将覆盖全国1800家医院的渠道资源，有助于优得清角膜的市场推广。
市场前景：优得清角膜面对的是一个超过200亿元的市场空间，预计未来几年销量将快速增长。
财务数据：
- 2015年净利润为6337万元，业绩增厚63%。
- 2016年EPS为0.32元，对应动态PE为176倍。
- 2017年EPS为0.41元，对应动态PE为140倍。

技术平台与市场布局

生物医学材料技术平台

公司在再生医学材料领域有较强的技术积淀，如硬脑膜产品已实现商业化。
材料性能决定产品表现，公司掌握核心技术，具有强大的发展潜力。
产品梯队清晰，未来可能推出更多重磅产品。

细胞业务平台

公司自2013年起布局细胞业务，包括ACI技术授权、免疫细胞存储业务合作及设立北昊干细胞与再生医学研究院。
未来干细胞业务与生物医学材料技术平台可能深度融合，孵化新产品。

渠道资源的布局

公司自2015年起开始布局渠道与品牌运营，包括收购明兴生物和珠海祥乐，以增强市场推广能力。
珠海祥乐覆盖全国1800家医院，将为优得清角膜的销售提供有力支撑。

竞品分析

优得清角膜与艾欣瞳均为国内首创生物角膜产品，但优得清以脱盲率作为临床标准，而艾欣瞳以愈合率作为标准。
优得清的临床治愈率为100%，脱盲率为83%，而艾欣瞳的治愈率为94%，脱盲率未披露。
优得清的产品性能更优，主要得益于冠昊生物在生物医学材料领域的核心技术积累。

财务预测与投资评级

盈利预测：
- 2016E：销量1000个，销售额1000万元，净利润率40%，净利润400万元。
- 2017E：销量5000个，销售额5000万元，净利润率45%，净利润2250万元。
- 2018E：销量10000个，销售额10000万元，净利润率47%，净利润4700万元。
- 2019E：销量20000个，销售额20000万元，净利润率48%，净利润9600万元。
估值比率：
- 2016年P/E为176倍，P/B为21倍。
- 2017年P/E为140倍，P/B为18倍。

投资者关系与分析师信息

分析师：宋凯、张文录、邱旻、王逸萌、孙渊
- 宋凯为首席分析师，执业编号S0360515070002。
- 王逸萌为联系人，电话010-66500915，邮箱wangyimeng@hcyjs.com。
华创证券机构销售通讯录：
- 北京、广深、上海机构销售部均有详细联系方式，便于投资者咨询。