20250425-西南证券-冠昊生物-300238.SZ-本维莫德销售有所承压_脑膜集采降价影响逐步消除_6页_1mb

冠昊生物2024年报及2025年一季报点评总结

公司2024年营收37.7亿元同比下降66%，归母净利润2.7亿元同比下降116%；2025年一季度营收9.48亿元同比增长37%，归母净利润1.5亿元同比增长33%。核心产品本维莫德2024年营收3701万元同比下降251%，受新药竞争和推广不足影响未达预期，2025年起加大营销投入，预计2025-2027年销量增速分别为40%、30%、30%，毛利率维持稳定。脑膜业务受集采影响，2024年生物型硬脑膜补片收入7477万元同比下降147%，但B型补片收入增长215%，预计集采影响逐步消除，2025-2027年销量增速分别为10%、11%、11%。代理板块收入8.67亿元同比下降22%，但颅内压监测产品等市场开拓稳步推进。细胞技术服务收入3948万元同比下降215%，预计未来三年保持15%增速。护肤品业务收入62万元同比下降22%，产量暂小。其他业务收入同比下滑，主要受租赁业务影响。

在研项目方面，生物人工肝项目完成验收，推进细胞药物药学研究及体外支持装置开发，同时开展间充质干细胞治疗临床备案。人类遗传资源样本库申报工作同步进行，将为研发提供支持。预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.9亿、4.6亿、5.4亿元，营收增速分别为131%、132%、137%。毛利率从79.5%稳定至80.3%，净利率提升至78.9%。ROE从35.5%增长至72.5%，PE从1239倍降至1735倍，PB从61.95倍降至47.7倍。公司需关注本维莫德放量不及预期、集采降价超预期及研发失败等风险。建议持续跟踪其业务修复及创新项目进展。