20200726-西南证券-冠昊生物-300238.SZ-生物材料龙头_借创新药二次起航_32页_4mb

冠昊生物总结

核心内容

冠昊生物是一家聚焦再生医学与生命健康领域的公司，其业务涵盖生物材料、眼科耗材、药业、细胞/干细胞等多个方面。公司目前的核心产品包括生物材料（如生物型硬脑（脊）膜补片、胸普外科修补膜、无菌生物护创膜等）和人工晶体，2019年这两类产品的收入分别为2亿元和1.44亿元，合计占比接近90%。公司于2019年上市了1.1类创新药本维莫德，用于治疗轻至中度稳定性寻常型银屑病，预计该药将带动公司业绩迎来新一轮增长。

主要观点

1. 药械协同发展：公司以生物材料为核心，同时布局药业和细胞治疗等新兴领域，逐步从单一生物材料企业向药械双轮驱动转型。
2. 本维莫德市场潜力大：作为稀缺外用抗银屑病创新药，本维莫德临床疗效优于现有药物，如卡泊三醇。随着市场推广和医保谈判，预计销售额有望突破20亿元。
3. 人工晶体市场表现稳健：公司通过珠海祥乐代理国产人工晶体，且在京津冀9省联盟中标，未来有望通过以价换量策略持续贡献现金流。
4. 再生医学布局广泛：公司在生物材料、细胞治疗、人工肝和再生组织器官移植领域均有布局，尤其是生物材料领域处于行业领先地位。
5. 盈利预期乐观：预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.95亿元、1.67亿元、2.75亿元，对应EPS分别为0.36元、0.63元、1.04元，成长性显著。

关键信息

业务结构

• 生物材料：包括生物型硬脑（脊）膜补片、B型硬脑膜补片、胸普外科修补膜、无菌生物护创膜等，2019年收入为2亿元，占比45.7%。
• 人工晶体：2019年收入为1.44亿元，占比32.8%。
• 药业：本维莫德乳膏为公司主要药品产品，2019年收入为1386万元，处于市场推广初期。
• 细胞/干细胞：公司布局自体软骨组织细胞移植、免疫细胞存储等技术，目前收入较小，但未来有较大增长潜力。

本维莫德市场测算

• 银屑病市场：国内银屑病患者约650万人，其中约90%为寻常型银屑病，70%-80%为轻中度。预计本维莫德销售额有望突破20亿元。
• 湿疹市场：预计市场规模可达5-35亿元，主要依赖于儿童群体的用药需求。

生物材料市场

• 硬脑膜补片：2018年全国市场规模约7.2亿元，公司市占率约20%，为市场龙头之一。
• 产品增长：B型硬脑膜补片、胸普外科修补膜、无菌生物护创膜等新产品增长迅速。

眼科业务

• 人工晶体：公司代理国产中端产品，2018年Aaren市场份额为9.4%，有望通过集采政策进一步扩大市场份额。
• 人工角膜：参股广州优得清49.33%股权，布局人工角膜市场。

盈利预测

• 2020-2022年：预计营业收入分别为5.45亿元、7.39亿元、10.58亿元，净利润分别为0.95亿元、1.67亿元、2.75亿元，EPS分别为0.36元、0.63元、1.04元。
• 估值：2020年PE为98倍，2021年为56倍，2022年为34倍，整体估值合理。

风险提示

• 本维莫德放量不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 耗材带量采购未中标或降价超预期：可能对人工晶体业务造成影响。
• 研发失败风险：公司在研项目众多，存在研发失败的可能性。

总结

冠昊生物凭借在生物材料领域的领先地位和本维莫德等创新药的推出，正在向药械双轮驱动模式转型。公司业务涵盖再生医学和生命健康多个领域，其中生物材料和人工晶体是当前的核心收入来源。随着本维莫德的市场推广和医保谈判的推进，公司有望实现业绩的快速增长。同时，公司在人工晶体和人工角膜市场的布局也为未来增长提供了支撑。尽管面临一定的市场风险，但公司具备较强的研发能力和市场拓展能力，未来成长性值得期待。