20210421-西南证券-冠昊生物-300238.SZ-业绩快速增长_本维莫德医保执行后表现值得期待_4页_1mb

报告摘要

业绩快速增长，本维莫德医保执行后表现值得期待

核心内容

冠昊生物在2021年一季度实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长37.6%，归母净利润同比增长58.0%，扣非归母净利润同比增长83.6%。公司毛利率提升5.1个百分点至77.3%，但销售费用率上升5.8个百分点，主要由于市场推广力度加大。管理费用率、研发费用率和财务费用率分别下降1.6、2.4和3.0个百分点，主要受益于贷款规模减少及利息支出下降。

本维莫德作为公司核心产品，正式进入医保，现价138元/支，医保谈判后价格降幅达72%。尽管价格下降，但预计其销售量将大幅增长，从而带动公司整体业绩提升。眼科板块受集采影响有所减弱，预计销售持平。生物材料板块则因疫情恢复性增长，预计一季度销售增长趋势良好。

主要观点

业绩表现亮眼：公司2021年一季度业绩增长显著，主要得益于本维莫德的销售放量。
成本结构优化：毛利率提升表明产品盈利能力增强，而销售、管理、研发及财务费用率下降反映了公司运营效率的提升。
本维莫德前景广阔：医保的执行将显著提升该药的市场渗透率，预计其销售表现将带动公司整体业绩高速增长。
盈利预测调整：公司2021-2023年归母净利润预计分别为0.7亿元、0.9亿元和1.1亿元，对应EPS分别为0.28元、0.35元和0.41元，PE分别为75X、60X和51X。
维持“买入”评级：基于公司业绩增长潜力和本维莫德的市场前景，分析师维持“买入”评级。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	436.96	554.21	734.12	938.68
归属母公司净利润(百万元)	46.59	73.83	92.29	108.94
EPS(元)	0.18	0.28	0.35	0.41
PE	119	75	60	51
PB	7.62	4.91	4.60	4.28

财务分析指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
销售收入增长率	-0.21%	26.83%	32.46%	27.87%
营业利润增长率	109.24%	90.09%	41.19%	28.30%
净利润增长率	108.43%	77.06%	40.61%	28.22%
毛利率	72.53%	69.02%	66.70%	64.04%
三费率	55.02%	47.44%	45.45%	43.64%
净利率	9.47%	13.21%	14.03%	14.07%
ROE	5.77%	6.55%	8.53%	10.00%
ROA	3.64%	5.17%	6.53%	7.39%
ROIC	7.38%	11.58%	14.46%	16.67%
资产负债率	36.84%	21.06%	23.51%	26.10%

风险提示

本维莫德放量不及预期：医保执行后的销售增长可能低于预期。
耗材带量采购风险：若未中标或降价超预期，将影响公司业绩。
研发失败风险：公司未来研发项目可能面临失败风险。

投资评级说明

买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

总结

公司2021年一季度业绩表现强劲，主要得益于本维莫德的销售放量。医保政策的执行将显著推动该产品的市场渗透，尽管价格下降，但销售量的增长有望抵消这一影响。其他板块如眼科和生物材料也展现出一定的增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年的盈利增长空间较大，值得长期关注。然而，也需警惕本维莫德放量不及预期、耗材带量采购风险以及研发失败等潜在风险。

展开完整摘要