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护航大国崛起；军工内生、外延共驱成长总结

核心内容

中国银河证券机械军工团队在2013年12月发布的报告指出，国防军工行业正处于战略机遇期，未来5-7年将是国防装备的高峰期，内生与外延增长将共同驱动行业发展。报告推荐了洪都航空、中航电子、北方创业、海特高新、航空动力、四创电子、国睿科技、中国卫星、航天电子、国睿科技、晋西车轴、广船国际等公司，认为其具备较强的市场潜力和增长动力。

主要观点

• 国防军工行业：与国家战略和经济主旋律高度相关，具备战略机遇。未来将进入装备列装高峰的内生增长新阶段。
• 国防战略“三步走”：从2011年至2020年是国防装备发展的关键第二步，预计军费GDP占比将提升至1.6%，远低于美国等国家。
• 军民融合：国家推动军工资产整合和证券化，提升行业整体竞争力，预计更多民营企业和上市公司将进入国防军工配套体系。
• 军费结构优化：重点兵种装备投入增速将超过30%，军费结构不断优化，促进装备列装。
• 行业催化剂：包括国防和军队改革、军工产业市场化改革、重大武器型号进展、重大资产重组等，将推动行业发展。
• 行业风险：订单转化为业绩需要较长时间，资产注入进程存在不确定性。

关键信息

国防预算与军费结构

• 2013年中国国防预算为7202亿元，同比增长10.7%。
• 军费占GDP比重仅为1.3%，远低于美国、俄罗斯、印度等国家。
• 军费结构优化，重点兵种装备投入增速将超过30%。

国防军工发展路径

• 内生增长：未来7年是国防装备高峰，重点发展空军、海军、陆军装备。
• 外延增长：军工资产整合提速，总装注入、院所改制、军民融合等推动行业整合。
• 资产证券化：预计中航工业、航天科技、中电科、中电信息、兵器集团等将加速资本运作。

军工企业表现

• 空军装备：推荐洪都航空、中航电子、海特高新、航空动力。洪都航空的利剑无人机首飞成功，预计2016年交付空军。
• 通讯导航：推荐四创电子、国睿科技、中国卫星、航天电子。北斗导航系统有望在2020年实现年产值4000亿元。
• 海军装备：推荐广船国际、中国船舶。军船订单快速增长，行业有望进入景气周期。
• 陆军装备：推荐北方创业、晋西车轴、光电股份。陆军装备需求将大幅增长，尤其是新一代坦克和8*8轮式战车。

军工集团资产证券化率

• 中航工业：资产证券化率约为52%，具备较强的资本运作能力。
• 航天科技：资产证券化率约为21%，未来有望进一步提升。
• 中船工业：资产证券化率约为25%，军船订单增长将推动其发展。
• 中国兵器：资产证券化率约为20%，仍有较大提升空间。

投资建议

• 推荐公司：洪都航空、中航电子、北方创业、海特高新、航空动力、四创电子、国睿科技、中国卫星、航天电子、晋西车轴、广船国际。
• 银河评级：多数推荐公司为“推荐”或“谨慎推荐”。
• 行业展望：国防军工行业将进入景气周期，受益于军费增长、装备列装、资产整合等多重因素。

结论

国防军工行业正迎来战略机遇期，未来5-7年将是装备列装高峰期。内生增长和外延增长将共同推动行业发展，资产整合和军民融合是重要驱动力。行业催化剂不断，包括国防改革、军民融合、重大武器型号进展等。建议投资者重点关注空军、通讯导航、海军和陆军装备相关公司，把握行业发展机遇。