20170901-中泰证券-教育行业专题研究报告_从红黄蓝的申报资料我们读出什么__12页_581kb

教育行业总结：从红黄蓝申报资料中读出的行业洞察

核心内容

本报告基于红黄蓝的申报资料，分析了中国学前教育行业的发展现状、市场格局、商业模式及财务表现，同时对早教市场及家庭教育商品销售市场进行了深入探讨。报告指出，学前教育行业正经历快速增长，政策支持与消费升级推动市场扩张，而行业竞争格局分散，优质幼教公司正加速资本化进程。

主要观点

1. 幼教行业资本化趋势明显

• 2017年多家优质幼教公司登陆资本市场，如千百度收购伊顿国际教育45.78%股权，联想战略投资三育教育，红黄蓝申报美股。
• 拥有50家以上直营幼儿园的幼教公司较少，A股幼教上市公司并购整合空间有限，未来增长将更多依赖内生发展。

2. 学前教育市场前景广阔

• 2016年学前教育市场规模达4716亿元，2011-2016年CAGR约21.3%。
• 预计未来学前教育市场规模增速将达14.3%，受益于二孩政策、城镇化进程及中产阶级扩大。

3. 民办幼儿园市场潜力大

• 截至2016年，民办幼儿园占幼儿园总数的64%，在园人数占55%。
• 毛入园率目标推动民办幼儿园发展，2021年市场规模预计达2984亿元，CAGR为15.2%。
• 红黄蓝是民办幼儿园中最大的运营商，市场份额约0.4%。

4. 早教市场处于野蛮生长阶段

• 早教市场受政府管控较少，行业集中度低（CR5约0.23%），红黄蓝是市场份额最大的早教运营商（约0.13%）。
• 早教市场活跃用户预计从1580万增至2730万，市场规模从1286亿元增至2710亿元。
• 早教机构的盈利模式较难量化，红黄蓝早教业务毛利率不足20%，净利率不到10%，可能受亲子园业务影响。

5. 家庭教育商品销售市场增长潜力显著

• 2016年家庭教育商品销售市场规模约208亿元，预计2021年将增至481亿元，CAGR为18.3%。
• 该市场作为课堂教学的有机补充，发展前景良好。

关键信息

红黄蓝公司概况

• 成立于1998年，截至2017年6月30日，教育网络覆盖30个省份的307个城市。
• 公司向0-6岁儿童提供幼儿园、亲子园服务及家庭教育产品，通过“红杉优幼联盟”进行课程授权和商品销售。

扩张模式

• 幼儿园：采用“直营+加盟”模式，直营幼儿园每年新增10-15家，加盟幼儿园每年新增40-50家。
• 亲子园：以加盟为主，每年新增100-200家，直营亲子园数量较少，仅8家。

盈利模式

• 直营模式：按月收取学费，大部分班级学费在900-5000元/月，优质内容班级学费在5000-10000元/月。
• 加盟模式：包括初始加盟费、年度加盟费、培训费、商品费等，加盟商需支付续展费以续约。

财务表现

• 2016年营业收入达1.09亿美元，增速约30%。
• 直营幼儿园在园人数增长是收入增长的主要驱动因素，增速在25%-30%。
• 服务毛利率从2014年的4.4%提升至2017H1的16.5%，主要得益于直营幼儿园成熟度提升及规模效应。
• 2016年实现扭亏为盈，归母净利润达651万美元，2017H1同比增长26.5%。

风险提示

• 加盟幼儿园、亲子园续约情况不达预期，可能影响收入增长。
• 早教市场竞争激烈，规范性差，可能对品牌和盈利能力造成负面影响。

投资评级

• 股票评级：增持（维持），预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 行业评级：增持，预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

附：主要图表说明（摘要）

• 图表1：学前教育市场规模（2016年）
• 图表2：民办幼儿园在园人数（2016年）
• 图表3：民办幼儿园市场份额
• 图表4：早教活跃参与人数（2016年）
• 图表5：早教市场规模
• 图表6：0-6岁家庭教育商品销售市场规模
• 图表7：直营、加盟幼儿园数量
• 图表8：成熟直营幼儿园数量
• 图表9：加盟、直营亲子园数量
• 图表10：加盟模式费用类型及缴纳频率
• 图表11：营业收入及同比增速
• 图表12：营业收入拆分
• 图表13：直营幼儿园在园人数及同比增速
• 图表14：单园加盟费收入及同比增速
• 图表15：加盟机构数量及同比增速
• 图表16：分业务及综合毛利率
• 图表17：4年以上直营幼儿园占比
• 图表18：直营幼儿园平均在园人数
• 图表19：直营幼儿园平均生师比
• 图表20：销售、管理费用率
• 图表21：归母净利润及净利率

结论

红黄蓝作为中国学前教育领域的龙头企业，凭借其“直营+加盟”模式和多元化服务，实现了快速增长和盈利改善。然而，早教市场仍存在规范性不足和盈利能力弱的问题，需持续关注其品牌建设与服务质量。整体来看，学前教育行业具备良好增长潜力，但竞争加剧和行业规范性提升将是未来发展的关键。