2017-教育行业专题研究报告：从红黄蓝的申报资料我们读出什么？_12页

教育行业分析总结

核心内容

本报告围绕教育行业，重点分析了红黄蓝公司的申报资料，探讨其在学前教育领域的业务模式、市场地位、盈利结构及未来发展趋势。同时，报告也涵盖了学前教育整体市场情况、民办幼儿园与早教市场的前景，以及家庭教育商品销售市场的发展潜力。

主要观点

1. 幼教行业资本化进程加快

• 优质幼教公司陆续登陆资本市场，如千百度收购伊顿国际教育、联想投资三育教育、红黄蓝申报美股等。
• A股幼教公司面临并购整合空间缩小，未来将更加依赖内生增长，师资、课程内容、品牌影响力及签约园所能力将成为竞争的关键。

2. 学前教育市场前景广阔

• 2016年市场规模达4716亿元，2011-2016年复合年增长率（CAGR）约为21.3%。
• 二孩政策与城镇化推动需求增长，预计未来学前教育市场规模增速将达14.3%。
• 民办幼儿园在园人数占全国在园人数的55%，市场高度分散，CR5约1.3%，红黄蓝为最大民办幼儿园运营商。

3. 早教市场发展迅速但规范性不足

• 早教市场受政府监管较少，处于“野蛮生长”阶段，2016年市场规模约1286亿元，预计2021年将增至2710亿元。
• 早教付费者与使用者分离，导致服务质量难以量化评估，品牌区分度低。
• 红黄蓝早教业务毛利率低于20%，净利率不足10%，盈利水平相对较低。

4. 家庭教育商品销售市场潜力大

• 2016年家庭教育商品销售市场规模约208亿元，预计2021年将达481亿元，CAGR为18.3%。
• 红黄蓝通过“竹兜育儿”APP提供家庭教育课程，其内容与课堂教学体系一致，是课堂教育的延伸与补充。

5. 红黄蓝的市场地位与扩张模式

• 红黄蓝是国内最大的学前教育服务提供商（按2016年收入计），教育网络覆盖30个省份的307个城市。
• 幼儿园采用“直营+加盟”模式，直营园每年新增10-15家，加盟园每年新增40-50家。
• 亲子园主要以加盟模式扩张，每年新增100-200家，截至2017年6月30日，直营亲子园8家，加盟亲子园845家。

关键信息

1. 盈利模式

• 直营幼儿园：按月收取学费，普通班级学费900-5000元/月，优质内容班级学费5000-10000元/月。
• 直营亲子园：按课程数量收费，单课价格100-400元，预付卡通常可支付48-150节课。
• 加盟模式：包含初始加盟费、年度加盟费、培训服务费、商品费、设施设计费等，加盟商需支付续展费以续约。

2. 财务表现

• 营业收入增速稳定，2016年达到1.09亿美元，近年增速约30%。
• 直营幼儿园成熟度提升，带动毛利率提高，2017年H1服务毛利率达16.5%，综合毛利率显著上升。
• 期间费用率下降，销售费用率约1-2%，管理费用率从2014-2015年的超过10%降至2016年的6.84%。
• 2016年实现扭亏为盈，归母净利润达651万美元，2017年H1同增26.5%。

3. 课程与教研体系

• 红黄蓝自主研发6大核心课程：语言与交流、数学、认知能力、性格与情感、强健身体、艺术与创造力。
• 亲子园课程强调亲子互动，教学理念融合课堂教学、家庭教育与社会化互动。
• 公司引入国际课程资源，如Scholastic少儿英语课程和The Music Class音乐课程，提升课程多样性。

4. 风险提示

• 加盟园与亲子园续约不达预期可能影响收入稳定性。
• 早教市场竞争激烈且规范性不足，可能对品牌和盈利能力造成负面影响。

投资评级

• 股票评级：增持（维持）
• 行业评级：增持

总结

红黄蓝作为国内学前教育龙头，凭借“直营+加盟”模式快速扩张，课程体系完善，教研能力强，财务表现稳步改善。然而，其早教业务盈利水平较低，行业规范性不足，存在一定的发展风险。未来，红黄蓝需在提升早教服务质量、增强品牌影响力、优化盈利结构等方面持续发力，以巩固市场地位并实现可持续增长。