社会服务行业：从三大酒店年报我们读出了什么？-20190419-长江证券-32页_1mb

社会服务行业分析报告总结

核心内容概览

本报告分析了2018年锦江股份、华住酒店及首旅酒店三大国内酒店集团的年报数据，从业务布局、经营数据、财务规模、经营效率和战略展望五个维度进行了深入剖析，评估了行业发展趋势及各集团的未来潜力。

主要观点与关键信息

1. 业务布局：高速开店延续，市场集中度略降

• 三大酒店集团2018年分别净增酒店749家、484家和337家，开业酒店数分别为7,443家、4,230家和4,049家。
• 客房数市占率分别为18.3%、10.2%和9.6%，较2017年略有下降，但整体仍处于较高水平。
• 市场集中度下降主因是长尾市场连锁化率提升，龙头公司仍有进一步提升市占率的潜力。

2. 经营数据：18年前高后低，产品升级效果显著

• 2018年同店RevPAR增速在2% -6%之间，整体RevPAR增长在4% -10%之间，其中华住表现最佳。
• 中高端占比提升是推动整体RevPAR增长的关键因素，锦江、华住和如家的中高端RevPAR分别增长4.5%、5.2%和2.3%。
• 经营数据波动主要受宏观经济影响，预计2019年下半年将有所改善。

3. 财务规模：龙头规模提升，结构持续改善

• 2018年收入分别为146.97亿、100.63亿和85.39亿，锦江股份体量最大，华住增长亮眼。
• 营业利润分别为15.50亿、23.44亿和12.81亿，华住的营业利润率（21.1%）显著高于锦江（10.5%）和首旅（15.0%）。
• 加盟及中高端收入占比提升，但与海外巨头相比，国内酒店集团在客房规模和加盟比例方面仍有提升空间。

4. 经营效率：对标华住，锦江及首旅改善空间可观

• 营业利润率分别为10.5%、21.1%和15.0%，华住仍保持领先。
• 租金&能耗成本率：锦江最低，华住和首旅较高；人工成本率：华住最优，首旅次之，锦江相对较高。
• 营销费用率：华住最低，首旅次之，锦江较高。
• 行政费用率：华住和首旅控制较好，锦江仍有优化空间。

5. 战略展望：三大酒店各有千秋，寻求创新发展

• 锦江股份：通过品牌创新复制和集团整合提效释放利润潜力，2019年计划新增开业酒店900家。
• 华住酒店：聚焦国际化布局和非住宿业务探索，如推出“禾之汤”汤泉品牌和“客听”零售项目。
• 首旅酒店：加快中高端产品布局，完善股权激励机制，构建“吃住行游购娱”生态圈。

投资建议

• 看好酒店板块复苏投资机会，认为行业仍处于探底阶段，下半年有望出现经营数据拐点。
• 首旅酒店和锦江股份估值较低，具备估值修复动力，推荐首旅酒店买入、锦江股份增持。
• 风险提示包括经济复苏不及预期和竞争加剧导致盈利能力下滑。

重点数据对比

关键趋势分析

• 中高端酒店占比提升：锦江、华住和首旅中高端占比分别提高8.2pct、11.0pct和4.2pct，对整体RevPAR增长贡献显著。
• 加盟模式扩张：锦江、华住和首旅加盟店收入占比分别为35.0%、25.1%和17.7%，未来仍有提升空间。
• 经营效率改善：三大集团整体经营效率有所提升，华住在人工成本、营销费用和行政费用控制方面表现最佳。
• 区域分布差异：华住和首旅在经济发达地区门店占比更高，锦江则在中低端市场具备较强竞争力。
• 经济型酒店竞争加剧：行业CR5持续下滑，市场格局更加分散，但中端酒店品牌多元化趋势明显。

未来展望

• 行业复苏预期增强：随着经济企稳回升，预计2019年下半年酒店经营数据将有所改善。
• 龙头公司有望受益：集中度提升和消费升级将为锦江、华住、首旅带来增长红利。
• 战略创新推动增长：锦江聚焦整合提效，华住拓展非住宿业务，首旅加快中高端布局，各有特色和增长潜力。

总结

2018年三大酒店集团在门店扩张、产品升级、财务改善等方面均取得进展，但整体仍面临宏观经济波动、竞争加剧等挑战。未来，锦江凭借规模优势与品牌整合有望释放更多利润；华住通过国际化和多元业务布局打开增长空间；首旅则在中高端产品和激励机制方面加速发展。随着行业集中度提升和消费升级，三大酒店集团有望在2019年实现业绩和估值的双重提升。