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专而精、小而美，借四价流感疫苗放量乘行业东风

核心内容

本报告聚焦一家专注于疫苗研发和生产的“小而美”公司，分析其在流感疫苗领域的布局及未来发展前景。公司以四价流感疫苗为核心产品，凭借其技术优势和市场拓展能力，有望在未来几年实现业绩快速增长。此外，公司还布局了狂犬疫苗、水痘-带状疱疹疫苗、肺炎疫苗等多条产品管线，形成全面覆盖的疫苗产品体系。

主要观点

• 提高大单品渗透率是疫苗行业长期发展趋势，未来国内疫苗市场将加速整合，行业集中度提升。
• 四价流感疫苗相较于三价疫苗具有更广的保护范围，市场渗透率有望快速提升，公司将享受该市场增长红利。
• 公司在研管线覆盖多种重要传染性疾病，包括狂犬病、水痘、带状疱疹和肺炎，有助于其在行业增长中实现多点突破。
• 公司拥有四大核心技术平台，为疫苗研发和生产提供坚实支撑，提升其产品安全性和有效性。

关键信息

公司概况

• 公司于2008年成立，2021年在科创板上市。
• 主营业务为疫苗研发与生产，目前拥有1款上市产品（四价流感病毒裂解疫苗）和9款在研产品。
• 公司股权集中，设立员工持股平台，增强公司治理稳定性。

财务数据

• 2021年营业收入为3.96亿元，净利润为0.82亿元。
• 2021年PE为58.78倍，2022年预计PE为16.19倍，2023年预计PE为11.56倍。
• 2021~2023年预计营业收入分别为3.96亿元、9.67亿元、12.68亿元，归母净利润分别为0.82亿元、2.98亿元、4.18亿元。

产品布局

四价流感疫苗

• 公司四价流感病毒裂解疫苗于2019年获批上市，2020年销售金额达5.89亿元。
• 2022年预计销售额达9亿元，2025年有望超过20亿元。
• 公司已建成1000万剂/年的产能，且正在建设3000万剂/年的新产线，以满足市场需求。

狂犬疫苗

• 公司的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）已完成Ⅲ期临床试验，预计2022年获批启动生产。
• 另一款冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）处于临床前研究阶段，预计2023年申报临床。

水痘-带状疱疹疫苗

• 公司冻干水痘减毒活疫苗处于临床前研究阶段，预计2022年申报临床。
• 公司冻干带状疱疹减毒活疫苗同样处于临床前研究阶段，预计2023年申报临床。
• 重组带状疱疹疫苗研发项目预计2023年申报临床，2026年获批注册。

肺炎疫苗

• 公司正在研发23价肺炎球菌多糖疫苗和13价肺炎球菌多糖结合疫苗，均处于临床前研究阶段。
• 23价肺炎疫苗预计2023年申报临床，2026年获批注册；13价肺炎疫苗预计2024年申报临床，2027年获批注册。

投资建议

• 公司2021~2023年营业收入预计为4.0/9.7/12.7亿元，同比增长分别为-32.9%/144.6%/31.1%。
• 归母净利润预计为0.82/3.0/4.2亿元，同比增长分别为-47.0%/263.0%/40.1%。
• 考虑到疫苗行业的持续快速发展、公司的产品差异化优势及在研管线布局，首次给予公司“买入”评级。

风险提示

• 新冠肺炎疫情对公司正常经营造成影响。
• 临床试验可能不及预期，影响产品上市进度。
• 公司主营产品单一，可能面临市场波动风险。
• 产品推广不及预期，可能影响销售表现。

总结

公司凭借四价流感疫苗的获批及产能提升，实现了业绩快速增长，同时布局多款在研疫苗产品，形成覆盖多种重要传染病的疫苗产品管线。公司核心技术平台为其研发和生产提供保障，具备较强的市场竞争力。随着国内疫苗市场集中度提升及非免疫规划苗市场扩张，公司有望持续受益，实现业绩增长。