20140104-宏源证券-造纸轻工行业_造纸轻工年度三大投资主线_15页_998kb

造纸轻工行业2014年度策略报告总结

核心内容

2014年被定义为造纸轻工行业的“大小非解禁大年”，并被赋予三大投资主线：大小非解禁带来企业价值重估、传统行业“触电触网触媒”进入新阶段、制造企业转型实现业绩反转。这些主线为投资者提供了多维度的布局机会。

主要观点

1. 行业表现回顾

• 2013年造纸轻工行业指数累计上涨 21.48%，跑赢上证综指 28.23%，跑输创业板指数。
• 子行业中，文娱用品涨幅最高（51.98%），而珠宝首饰表现最差（-3.85%）。
• 家具和印刷包装板块受基本面改善拉动，涨幅分别为 51.76% 和 34.01%。

2. 2014年投资主线

（一）大小非解禁带来企业价值重估

• 全行业有 65家公司，其中 37家将在2014年面临大小非解禁，包括 19家首发原始股股东解禁。
• 解禁期将导致二级市场筹码重新分布，市场可能对公司价值进行重新评估。

（二）传统行业“触电触网触媒”，进入新阶段

• 烟标产业链企业拓展电子烟业务。
• 传统印刷企业进入网络彩票发票领域。
• 玩具企业开发网络游戏、手机游戏和动漫。
• 家具企业发展O2O渠道，实现线上线下协同。
• 新业务将带动估值提升，并最终支撑业绩增长。

（三）制造企业转型实现业绩反转

• 战略转型：通过品牌投入，从纯制造向品牌转型，如喜临门和美盈森。
• 管理转型：通过改善管理运营效率，如美克股份和德尔家居。
• 生产转型：淘汰落后产能，提高生产效率，如晨鸣纸业和太阳纸业。

关键信息

上市公司标的推荐

劲嘉股份（002191）

• 推荐逻辑：作为烟标行业龙头，受益于市场集中度提升，同时涉足电子烟业务，未来增长潜力大。
• 盈利预测：预计2014年EPS为 0.9元，PE为 17倍，评级为“买入”。

喜临门（603008）

• 推荐逻辑：床垫行业高增长，公司内销改革初见成效，未来业绩有望提速至 30 - 50%。
• 盈利预测：预计2013-15年EPS分别为 0.40、0.52、0.68元，对应2014年PE为 17倍，评级为“增持”。

其他建议关注的公司

• 美克股份和德尔家居：明年将推出新品，配合管理优化，业绩有望提速至 30%以上。
• 美盈森：依托电子客户增长，产能利用率提升，预计2014年EPS为 0.73元，评级为“增持”。
• 晨鸣纸业和太阳纸业：受益于汇率和原材料价格下降，关注淘汰落后产能和下游需求回暖。

风险提示

• 地产销售下滑：家具行业与地产密切相关，若房地产市场出现利空，将影响销售预期。
• 创业板指数调整：造纸轻工板块多为中小市值股票，若创业板指数大幅调整，将面临压力。
• 电子烟发展不及预期：电子烟行业尚处于引入期，存在政策和市场不确定性。
• 反转型公司业绩增长不及预期：转型过程存在不确定性，可能影响业绩增长。
• 造纸需求持续低迷：若经济增长减速，下游需求可能持续低迷，影响盈利能力。

图表目录

• 图1：2013年各行业指数涨跌幅
• 图2：细分子行业生命周期
• 图3：部分公司波士顿矩阵分析
• 图4：制造型企业三大转型方式
• 图5：中国床垫市场高端-低端正金字塔分布
• 图6：2014年公司将进入内销改革收获期
• 图7：中国软体家具产量与商品房销售面积累计增速情况
• 图8：市场表现（基准日2011-12-30）

表格目录

• 表1：造纸轻工行业指数与大盘指数比较
• 表2：各子行业指数涨跌情况
• 表3：各子版块年初至今涨幅前三个股情况
• 表4：一年内造纸轻工大小非解禁情况
• 表5：烟标产业链重点公司
• 表6：喜临门盈利预测
• 表7：公司盈利预测与估值表

作者简介

• 曾知：宏源证券研究所造纸轻工行业研究员，上海交通大学硕士，2012年加入宏源证券，此前任职于光大证券。
• 研究覆盖轻工品牌消费类公司，包括喜临门、奥瑞金、美克股份、索菲亚、宜华木业、高乐股份、劲嘉股份、星辉车模、群兴玩具、中顺洁柔等。

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