20200627-光大证券-电力行业热点专题系列（七）_电力视角看复苏_行业用电分化几何__12页_667kb

电力视角看复苏：行业用电分化几何？

核心内容概述

2020年以来，受新冠疫情等因素影响，全社会用电量累计同比下滑，但下滑幅度逐月收窄，用电需求呈现复苏态势。2020年4月起，全社会当月用电量同比增速转正，5月增速继续扩大3.9个百分点，显示出强劲的用电需求恢复。

主要观点

1. 用电需求强劲复苏

• 2020年1-5月，全社会用电量累计同比下降2.8%，较1-4月收窄1.9个百分点。
• 2020年5月全社会用电量同比增长4.6%，增速较4月提升3.9个百分点。
• 2020年4、5月全社会日均用电量环比增速分别为4.8%和2.9%，均为近10年同期最高值，表明用电需求强劲复苏。

2. 行业用电分化几何？

2.1 全社会用电量视角：用电量增长贡献

• 四大用电类别中，第二产业对全社会用电量增长的拉动作用最为明显，其次为第三产业和居民生活用电。
• 2020年5月，居民生活用电对全社会用电量增长贡献达1.8个百分点。
• 第二产业和第三产业用电需求在3月起边际改善，第三产业恢复滞后第二产业约1个月。
• 4、5月全社会用电量加速恢复主要由工业（非高耗能制造业等）、批发和零售业、住宿和餐饮业、公共服务及管理组织贡献。

2.2 行业自身视角：用电量增速

• 123个行业中，光伏设备及元器件制造、充换电服务业、风能原动设备制造、软件和信息技术服务业、新能源车整车制造等行业的用电量增速显著。
• 增速排名前5的行业包括：光伏设备及元器件制造（+195%）、充换电服务业（+102%）、风能原动设备制造（+95%）、软件和信息技术服务业（+87%）、新能源车整车制造（+58%）。
• 增速排名后5的行业包括：港口岸电（-20%）、其他采矿活动（-22%）、城市轨道交通设备制造（-34%）、碳化硅（-33%）、线路损失电量（-39.3%）。

关键信息

• 用电量增长贡献：第二产业、第三产业、居民生活用电对全社会用电量增长有正贡献，其中第二产业和第三产业的贡献在4、5月转正。
• 用电量增速：新能源车整车制造、光伏设备及元器件制造、充换电服务业等新兴行业用电量增速显著，而部分传统行业如教育、城市轨道交通设备制造等用电量仍为负增长。
• 行业恢复趋势：5月增速变化排名前5的行业包括新能源车整车制造（+71.4%）、光伏设备及元器件制造（+24.3%）、租赁业（+24.3%）、教育（+22.8%）、教育、文化、体育和娱乐业（+21.3%）。
• 用电量变化：4-5月全社会用电量加速恢复，主要由工业（非高耗能制造业等）、批发和零售业、住宿和餐饮业、公共服务及管理组织贡献。

投资建议

• 行业评级：维持电力行业“增持”评级。
• 关注标的：火电方面，建议关注华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；水电方面，建议关注华能水电、长江电力。
• 电价政策：2020年政府工作报告明确延长工商业电价降低5%政策至年底，但发电侧电价受行政性指令下调的概率较低。
• 火电前景：在电力市场化改革加速背景下，火电龙头公司因市场化比例基数较高，整体影响有限，市场对上网电价的悲观预期有望修复。
• 煤价与需求：煤价仍处于绿色区间，火电利用小时数有提升空间，基本面持续回暖。

风险分析

• 权益市场系统性风险
• 上网电价超预期下行
• 煤价超预期上涨
• 用电需求下滑
• 水电来水不及预期
• 行业改革进度低于预期

总结

2020年5月，全社会用电量同比增长4.6%，用电需求强劲复苏。不同行业用电量增长贡献和增速差异显著，第二产业和第三产业恢复较快，而教育、文化、体育和娱乐业、交通运输、仓储和邮政业等仍为负贡献。电力市场化改革对火电电价影响有限，火电基本面有望回暖。建议关注火电龙头公司及水电企业，但需警惕电价、煤价、用电需求及水电来水等风险。