证券行业2023年中期策略：业绩修复，左侧布局-20230626-湘财证券-27页_1mb

证券行业2023年中期策略总结

核心内容

2023年上半年，证券行业经历了估值修复和市场回暖，整体业绩显著改善，但估值仍处于历史低位。自营业务的扭亏为盈成为业绩修复的主要驱动力，而各项业务在二季度边际改善，推动业绩有望继续回升。券商板块具备左侧布局条件，主要因经济弱复苏、估值与业绩背离以及利好政策不断落地。

主要观点

• 业绩改善显著：2023Q1上市券商营收同比增长38.5%，归母净利润同比增长85.4%，年化ROE提升至7.33%，杠杆率回升至4.04倍，显示券商重回扩表趋势。
• 业务边际向好：经纪、投行、资管和信用业务在二季度均有所改善，其中经纪业务受益于交易量回升和基金新发逐步回暖，投行业务因IPO常态化和头部券商优势而表现强劲。
• 估值低位与业绩修复背离：当前券商板块估值处于历史低位，与业绩表现形成明显错配，具备较高的安全边际。
• 投资主线清晰：财富管理业务和投行业务是券商未来发展的两大主线，前者受益于居民资产配置向权益市场迁移，后者因注册制改革而加速向头部集中。

关键信息

1. 行情复盘

• 券商指数在2023年初经历两轮上涨，4月27日至5月9日累计涨幅达9%。
• 截至6月15日，券商指数全年上涨3.9%，其中1月、4月和5月跑赢沪深300指数。
• 当前券商指数PB估值为1.15x，处于近十年的2%分位，整体估值处于历史低位。

2. 业绩回顾

• 2023Q1券商营收同比增长38.5%，归母净利润同比增长85.4%，主要得益于自营业务扭亏为盈。
• 自营业务贡献营收增量占比达137.2%，是业绩修复的核心。
• 各项业务收入同比下滑，但降幅收窄，显示市场回暖趋势。

3. 业务分析

3.1 经纪业务

• 2023Q1经纪业务收入同比下降16.7%，但降幅较去年同期有所收窄。
• 基金新发对代销收入影响仍在，但随着市场回暖，预计下半年影响将减弱。
• 佣金率持续下降，但降幅趋缓，显示市场交投活跃度逐步回升。

3.2 投行业务

• 2023Q1投行业务收入同比下降24.7%，但IPO规模回归常态，预计对Q2业绩的拖累将减弱。
• 行业集中度进一步提升，CR5和CR10分别达51.6%和71.5%，头部券商优势明显。

3.3 资管业务

• 2023Q1资管收入同比小幅下降2.4%，但资管发行规模同比增长16%，显示市场回暖。
• 头部券商资管规模及市场份额提升，CR5提升至65%，资管业务集中度高。

3.4 信用业务

• 信用业务收入同比下降18%，但两融规模逐步回升，预计Q2收入有望改善。
• 股票质押规模继续压降，对信用业务形成一定压力，但两融业务受政策支持增长。

3.5 自营业务

• 自营业务扭亏为盈，2023Q1收入达49.5亿元，同比增长显著。
• 自营投资规模显著回升，收益率转正，头部券商更具投资优势。

投资建议

• 行业评级：维持行业“增持”评级。
• 投资主线：关注财富管理转型及全面注册制带来的投行业务集中趋势。
• 布局时机：当前估值低位，具备左侧布局条件，建议把握市场回暖趋势。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 权益市场波动加剧
• 监管政策收紧
• 行业竞争加剧