20250320-浦银国际证券-归创通桥-B-02190.HK-2024业绩符合预期_2025净利增速有望超50__10页_1mb

归创通桥（2190.HK）2024业绩总结及2025展望

核心内容

归创通桥（2190.HK）在2024年实现了业绩符合预期，首次在IFRS及经调整净利双口径下实现年度盈利。公司2024年收入同比增长48%至7.8亿元人民币，归母净利润达1.0亿元人民币，经调整净利润增长显著，达1.2亿元人民币。尽管毛利率因集采降价而下降1.4个百分点至71.6%，但随着收入增长，销售费用率将下降，推动净利高增长。

主要观点

• 收入增长：2024年收入增长符合预期，2025年预计增长38%。
• 毛利率变化：2025年毛利率预计下降4.6个百分点，但公司通过优化费用结构有望实现净利增长56%。
• 产品线表现：
  • 神经介入：全年收入增长38%，受益于颅内支持导管、取栓支架等核心产品增长。
  • 外周介入：全年收入增长75%，受益于DCB等核心产品增长及新产品上市。
• 海外市场拓展：2024年海外收入增长58%至2,258万元人民币，占公司收入3%。预计2025年海外收入将翻番，新增14个产品及11个国家/地区准入。
• 估值与评级：维持“买入”评级，目标价升至19.0港元，对应2025年PE为31.9倍及PEG为0.9倍。

关键信息

• 财务预测：
  • 2025年收入预计10.79亿元人民币，同比增长38%。
  • 归母净利润预计1.56亿元人民币，同比增长56%。
  • 2024-2027年收入复合增长率预计为32%-27.2%。
  • 2024-2027年归母净利润复合增长率预计为43%。
• 财务指标：
  • 市销率（PS）从2024年的6.3降至2025年的4.6。
  • 市盈率（PE）从2024年的49.2降至2025年的31.9。
• 现金流：2025年经营活动现金流量净额预计为15.6亿元人民币，投资活动现金流量净额为-10.8亿元人民币，筹资活动现金流量净额为-3.1亿元人民币。
• 资产负债情况：2025年货币资金预计为4.34亿元人民币，流动资产合计预计为16.1亿元人民币，非流动资产合计预计为20.15亿元人民币。
• 投资风险：
  • 集采影响可能超预期。
  • 手术渗透率及国产化率提升可能不及预期。
  • 海外拓展可能不及预期。

产品管线与市场表现

• 神经介入：
  • 产品包括取栓支架、支持导管、抽吸导管、密网支架等。
  • 颅内支持导管国内市占率约20%-25%，取栓支架国内市占率约12%。
• 外周介入：
  • 产品包括药物球囊、裸球囊、裸支架、药物支架等。
  • 多款产品已获批并实现收入增长，部分产品预计在2025年及之后获批。

情景假设

• 乐观情景：
  • 收入增长高于预期，2024-2027年复合增速>50%。
  • 稳态毛利率>80%。
  • 神经及外周介入手术渗透率及国产化率提升快于预期。
  • 海外业务快速增长。
• 悲观情景：
  • 收入增长低于预期，2024-2027年复合增速<30%。
  • 稳态毛利率<60%。
  • 神经及外周介入手术渗透率及国产化率提升慢于预期。
  • 海外业务增长平缓。

评级定义

• “买入”：预期个股表现优于行业指数。
• “持有”：预期个股表现与行业指数持平。
• “卖出”：预期个股表现逊于行业指数。

分析师证明

• 所有观点反映作者的个人观点。
• 报告未涉及内幕信息或非公开价格敏感数据。
• 作者及关联人士在报告发布前30天内未买卖所提及股票。

权益披露

• 浦银国际持有云康集团（2325.HK）财务权益超过1%。
• 浦银国际与云康集团在过去12个月内有投资银行业务关系。

联系信息

• 分析师：胡泽宇（CFA），阳景
• 联系方式：
  • 胡泽宇：ryan_hu@spdbi.com，(852) 2808 6446
  • 阳景：Jing_yang@spdbi.com，(852) 2808 6434
• 机构销售团队：杨增希，essie_yang@spdbi.com，852-28086469
• 财富管理团队：王玥，emily_wang@spdbi.com，852-28086468
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