20171227-申万宏源-2017年11月工业企业效益数据点评_价格涨幅回落_企业盈利增速放缓_5页_611kb

2017年11月工业企业效益数据点评总结

核心内容

2017年11月工业企业效益数据表明，企业利润增速出现明显回落，但利润率仍有所改善。尽管价格涨幅回落对盈利形成压制，但企业集中度提升和资产周转加快支撑了利润率的持续改善，预计2018年工业企业盈利仍有望保持13%左右的增长。

主要观点

• 企业利润增速回落：1-11月工业利润增长21.9%，比1-10月回落1.4个百分点；11月利润增长14.9%，比10月回落10.2个百分点。
• 价格回落是主因：11月PPI涨幅较10月回落1.1个百分点，导致营收放缓，价格变动使11月工业利润比10月份少增约944亿元，拉低利润增速13.8个百分点。
• 营收利润率改善：1-11月工业企业营收利润率提升至6.36%，营收成本率回落至85.26%。
• 行业分化明显：上游采矿业利润增速高位回落，中下游行业盈利增速均明显放缓。钢铁、电力热力、造纸、计算机等行业盈利改善明显，而煤炭、有色、石油加工、化纤、运输设备等行业盈利增速回落显著。
• 资产负债率小幅提升：11月企业资产负债率为55.8%，较10月小幅提升0.1个百分点。其中，私企资产负债率提升0.2个百分点至51.6%，国企则小幅回落至60.8%。
• 库存增速保持稳定：11月产成品存货增长9%，与10月持平。同时，产成品周转天数提升0.4天至14.3天。

关键信息

1. 企业利润增速明显回落

• 1-11月工业利润增长21.9%，较1-10月回落1.4个百分点。
• 11月利润增长14.9%，比10月回落10.2个百分点。
• 营收增速回落主要受PPI涨幅回落影响，11月PPI涨幅较10月回落1.1个百分点。

2. 上下游行业盈利情况

• 上游采矿业利润增速高位回落，1-11月增长287%。
• 中游行业盈利增速由1-10月的21%回落至1-11月的15%。
• 下游行业盈利增速由9.9%回落至6.4%。
• 环保限产背景下，中下游企业盈利进一步受到购进价格的挤压。
• 钢铁、电力热力、造纸、计算机等行业盈利改善明显，煤炭、有色、石油加工、化纤、运输设备等行业盈利增速回落显著。

3. 资产负债率变化

• 11月企业资产负债率为55.8%，较10月小幅提升0.1个百分点。
• 采矿业资产负债率保持60.4%不变，制造业提升0.1个百分点至54.3%，公用事业小幅回落至60.9%。
• 国企资产负债率小幅回落至60.8%，私企则提升至51.6%。

4. 库存情况

• 11月产成品存货增长9%，与10月持平。
• 产成品周转天数提升0.4天至14.3天，同比提高0.2天。

投资建议

• 预计2018年PPI涨幅约为3.5%，企业盈利仍将保持13%左右的增长。
• 利润率改善是企业盈利增长的主要支撑因素，集中度提升和资产周转加快是关键驱动因素。
• 环保限产政策对中下游行业盈利形成压力，但部分行业如钢铁、造纸受益于政策影响，电力热力受益于天然气价格上涨。

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