20220824-国盛证券-航发控制-000738.SZ-2022H1实现归母净利润4.08亿元_同比增长37.37__4页_695kb

航发控制（000738.SZ）2022H1业绩及投资分析总结

核心内容概览

航发控制在2022年半年度实现营收25.48亿元，同比增长25.71%；归母净利润4.08亿元，同比增长37.37%；扣非归母净利润3.96亿元，同比增长40.39%。公司整体业绩表现优异，尤其在航空发动机控制系统领域，实现高增长，体现出行业高景气度。

主要观点与关键信息

1. 营收与利润增长情况

• 整体营收：2022H1实现25.48亿元，同比增长25.71%。
• 归母净利润：2022H1实现4.08亿元，同比增长37.37%。
• 扣非归母净利润：2022H1实现3.96亿元，同比增长40.39%。
• 单季度表现：
  • Q2营收：13.38亿元，同比增长21.02%，环比增长10.54%。
  • Q2归母净利润：1.94亿元，同比增长18.85%，环比下降9.28%。
  • Q2扣非归母净利润：1.83亿元，同比增长19.3%，环比下降13.81%。

2. 业务结构分析

• 航空发动机及燃气轮机控制系统产品：贡献21.87亿元营收，同比增长27.43%，增速高于整体。
• 国际合作业务：实现1.36亿元营收，同比增长17.85%。
• 控制系统技术衍生产品：实现2.25亿元营收，同比增长15.26%。

3. 子公司表现

• 西控科技：营收11.51亿元，同比增长33.24%；净利润1.64亿元，同比增长16.33%；利润率14.26%，同比下降2.07pct。
• 航发红林：营收8.5亿元，同比增长21.24%；净利润1.73亿元，同比增长39.78%；利润率20.35%，同比提升2.7pct。
• 北京航科：营收3.5亿元，同比增长20.33%；净利润0.52亿元，同比增长13.16%；利润率14.8%，同比下降0.94pct。
• 长春控制：营收1.77亿元，同比增长17.27%；净利润0.1亿元，同比增长74.72%；利润率5.92%，同比提升1.95pct。

4. 利润表关键指标

• 整体毛利率：32.84%，同比下降2.79pct。
• 整体净利率：16.08%，同比提升0.49pct。
• 净利率变动原因：期间费用率同比下降4.88pct，其中管理、财务、研发费用率分别下降0.61、1.12、3.26pct。
• Q2毛利率与净利率：环比下降3.48%和3.09%，主要因资产减值损失与信用减值损失增加。

5. 资产负债表与现金流量表

• 存货增长：2022H1存货同比增长5.96%，其中原材料增长34.05%，在产品增长8.03%。
• 现金支付：购买商品、接受劳务支付的现金同比增长29.06%，显示上游采购增加。
• 现金净增加额：2022H1现金净增加额为724百万元，显示经营现金流良好。

6. 行业与公司前景

• 航空发动机长坡厚雪赛道：行业需求确定，WS-10等主力型号批产提速，新型号进入定型批产阶段，维修后市场快速打开，远期商发定型带来更大成长空间。
• 行业垄断地位：航发控制在航空发动机控制系统领域具有垄断性地位，技术壁垒高、研制周期长，竞争威胁小。
• 盈利提升潜力：公司通过定增解决产能问题，管理持续改善，盈利能力有望持续提升。
• 资产注入预期：与中航动控研究所（614所）同属航发集团，产品互补，未来有望整合。

7. 投资策略与评级

• 未来盈利预测：
  • 2022-2024年归母净利润分别为6.78亿元、9.34亿元、12.65亿元。
  • 对应PE分别为57X、42X、31X。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 股票信息：
  • 8月24日收盘价：29.43元
  • 总市值：38,705.87百万元
  • 总股本：1,315.18百万股
  • 自由流通股占比：94.52%
  • 30日日均成交量：14.15百万股

8. 主要财务比率

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：2022E为31.7%，2023E为29.2%，2024E为28.5%。
  • 归属于母公司净利润增长率：2022E为39.1%，2023E为37.7%，2024E为35.5%。
• 获利能力：
  • 毛利率：2022E为28.8%，2023E为29.4%，2024E为30.0%。
  • 净利率：2022E为12.4%，2023E为13.2%，2024E为13.9%。
  • ROE：2022E为6.3%，2023E为7.9%，2024E为9.7%。
• 偿债能力：
  • 资产负债率：2022E为26.2%，2023E为26.2%，2024E为27.5%。
  • 净负债比率：2022E为-26.5%，2023E为-20.8%，2024E为-27.0%。
• 估值比率：
  • P/E：2022E为57.1X，2023E为41.5X，2024E为30.6X。
  • P/B：2022E为3.5X，2023E为3.2X，2024E为2.9X。
  • EV/EBITDA：2022E为30.4X，2023E为22.3X，2024E为16.0X。

风险提示

• 军品订单不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 扩产进度低于预期：可能影响产能释放及盈利提升。

结论

航发控制作为航空发动机控制系统领域的核心企业，凭借其垄断地位、高技术壁垒及行业高景气度，未来盈利增长空间广阔。公司通过定增解决产能瓶颈，管理费用持续优化，盈利能力和成长性有望进一步提升。维持“买入”评级，预计未来5年净利润将保持30%以上年增长。