宏观图说中国月报：政策预期高涨，专项债发行提速-241001-华泰证券-18页_1015kb

2024年10月宏观主要观察点总结

核心内容

2024年9月，中国经济面临一定的下行压力，但政策预期高涨，专项债发行提速，为稳增长提供支持。整体经济活动略显疲软，但部分领域如制造业和出口有所改善。金融市场方面，央行宣布全面降准降息，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，同时推出创新金融工具。人民币汇率有所波动，整体偏强。此外，政治局会议强调加大财政货币政策的逆周期调节力度，为10月政策实施提供方向。

主要观点

一、经济活动指标

• 制造业PMI：9月制造业PMI较8月环比上行0.7个百分点至49.8%，表明制造业生产活动有所回升，但仍在荣枯线以下。
• 工业增加值：8月同比增速回落至4.5%，环比（季调年化）为5.1%，显示工业活动有所放缓。
• 发电量：8月同比增速较7月回升至5.8%，显示电力需求有所改善。
• 铁路客运周转量：8月同比增幅放缓至10%，显示居民出行仍偏弱。
• 国内旅客周转量：8月同比小幅回升至11.0%，显示整体交通活动略有改善。
• 社会消费品零售总额：8月同比增速回落至2.1%，环比为-7.0%，表明消费疲软。
• 线上零售：8月同比增速回落至4.1%，显示线上消费增长放缓。
• 可选消费：金银珠宝和餐饮消费同比有所回落，显示部分消费领域疲软。
• 制造业投资：8月制造业投资增速回落，显示投资动能不足。
• 房地产市场：房地产新开工面积同比降幅收窄至19.8%，但房地产开发企业到位资金同比降幅走阔至9.7%，房地产销售和库存去化周期持续走弱。

二、价格走势

• CPI：8月CPI同比小幅回升至0.6%，食品CPI同比显著回升至2.8%，显示食品价格涨幅较大。
• PPI：8月PPI同比降幅扩大至-1.8%，显示工业品价格持续承压。
• 原材料价格：铜、铝、螺纹钢等原材料价格9月累计回升，显示部分工业原材料价格企稳。
• 农产品价格：蔬菜、棉花价格环比上升，而猪肉、玉米、小麦价格环比下降，显示农产品价格分化。

三、贸易及外商直接投资

• 出口：8月出口同比增速回升至8.7%，贸易顺差环比上行，显示出口有所改善。
• 对美出口：8月中国对美出口额同比增速进一步回升，显示对美贸易有所改善。
• 自美进口：8月自美进口额同比增速回落，显示进口需求疲软。
• 一般贸易进口：8月一般贸易进口增速回落，显示进口整体疲软。
• 高新技术出口：8月高新技术行业出口增速进一步回升，显示高技术产品出口有所改善。
• 实际使用外资：2023年12月实际使用外资金额累计同比增速下行，显示外资流入压力较大。

四、货币政策及金融市场

• LPR：9月LPR未调降，但央行宣布降准降息，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行。
• MLF：MLF缩量降价续作3,000亿元，中标利率为2.3%，显示央行宽松政策。
• 利率债：9月利率债净发行同比大幅多增，显示融资市场活跃。
• 国债收益率：1/10年期国债收益率较8月末分别下行6bp、上行0.4bp，显示市场利率波动。
• 银行间流动性：R007/DR007月环比上行10bp、下行12bp，显示流动性偏松。
• 外汇储备：8月外汇储备同比增速回升，显示外部资金流入有所改善。
• 社融：8月新增社融3.03万亿元，低于去年同期，显示融资需求不足。

五、财政指标

• 财政支出：2024年1-8月财政支出增速同比有所下降，显示财政支出力度减弱。
• 土地出让收入：8月土地出让收入同比进一步回落，显示房地产市场低迷。
• 税收收入：8月税收收入同比降幅走阔，显示财政收入压力较大。
• 财政存款：8月财政存款同比增速回升至14.7%，显示财政资金流动性增强。
• 专项债发行：政策预期高涨，专项债发行提速，为经济提供支持。

关键信息

10月经济数据日历

• 9月金融数据：9月29日公布，关注人民币贷款、社融规模、M2同比等数据。
• 9月通胀数据：9月27日公布，关注CPI、PPI等数据。
• 10月MLF利率：10月24日公布，可能进一步下调。
• 10月官方制造业PMI：10月发布，关注制造业景气度变化。
• 10月LPR：10月发布，关注贷款利率调整。
• 10月财政数据：10月发布，关注财政支出和收入变化。
• 9月工业企业利润数据：9月发布，关注工业利润变化。

风险提示

• 稳增长政策执行力度低于预期。
• 地产需求超预期走弱，可能影响政策效果。

重点图表

• 近期A股反弹斜率较为陡峭：显示股市表现强劲。
• 9月人民币汇率持续升值：人民币兑美元和一篮子货币均有所回升。
• 9月制造业PMI生产量指数回升至荣枯线上：显示制造业生产活动回暖。
• 9月螺纹钢、铜、铝价格有所回升：显示工业原材料价格企稳。
• 9月棉花价格环比上行：显示农产品价格波动。
• 9月波罗的海干散货指数上行：显示全球贸易活动有所改善。

结论

9月中国经济整体偏弱，但政策预期积极，专项债发行提速，为经济提供支持。金融市场流动性偏松，人民币汇率有所升值。房地产市场仍面临压力，但部分城市政策放松可能带来短期改善。10月需关注政策实施力度和地产市场企稳情况，以评估经济复苏前景。