20190806-国金证券-电力、煤气及水等公用事业行业深度研究：2019下半年用电预测：下半年用电增速好转，电力配置正当时_32页_3mb

电力、煤气及水等公用事业行业研究总结

核心内容

2019年电力、煤气及水等公用事业行业研究首次给出“买入”评级。报告指出，2019年H1全社会用电量达33980.4亿千瓦时，同比增长5.0%，与2018年同期相比下降4.4ppt。用电量增速下滑的主要原因包括2018年高基数、低气温、电能替代规模缩小以及中美贸易摩擦对制造业的影响。预计2019年全年用电量增速为5.1%~5.3%，下半年增速预计为5.2%~5.6%，占全年用电量比重约为52.9%。

主要观点

1. 用电结构变化显著

• 第二产业拉动作用减弱：2019年H1第二产业用电量占比降至68.0%，比2018年H1下降1.2ppt，其中非四大高耗能行业用电增速严重下降，对全社会用电量的贡献率从40.6%下降至23.1%。
• 第三产业和居民用电成为新增贡献主力：2019年H1第三产业和居民用电增量贡献率达56.4%，远超其用电量占比，是用电增长的主要力量。
• 居民用电占比提升：尽管增速下滑，居民用电量占比从2018年H1的14.3%提升至14.7%，增长0.6ppt。

2. 区域用电增速差异明显

• 华北增速最低，华东降幅最大：2019年H1华北电网用电量增速为6.4%，华东为3.0%，其中华东用电拉动率跌幅最大，从2.4%降至0.8ppt。
• 中西部省份增速较高：内蒙、广西、安徽等中西部省份承接高耗能产业转移，用电增速较高，山东、广东在下半年预计成为全国用电增长的引领者。

3. 气温影响显著

• 2019年5月以来，全国大部分地区气温低于去年同期，导致制冷用电需求下降，用电增速下滑。尤其在华东地区，气温下降对用电量影响显著。
• 华北地区因气温相对较高，用电增速下滑幅度较小。

4. 半年比例系数法预测可靠性高

• 该方法基于行业与区域用电量的季节性特征，大部分行业和区域的半年用电占比波动较小，预测误差可控。
• 个别行业如有色金属受经济和政策影响较大，波动率达10.9ppt，需剔除异常年份以提高预测准确性。

关键信息

• 行业用电增速预测：2019年H2全社会用电量增速预计为5.6%，其中第一、第二、第三产业及居民用电增速分别为9.0%、4.4%、9.7%、11.0%。
• 区域用电增速预测：2019年H2全社会用电量增速预计为5.2%，其中东北、华北、华东、华中、南方、西北电网增速分别为4.6%、5.8%、3.7%、4.8%、7.0%、5.6%。
• 重点省份用电预测：山东、广东在2019年H2用电量增速预计分别达6.0%、5.5%，合计拉动全社会用电量1.0ppt。
• 中美贸易摩擦影响有限：尽管对部分行业造成负面影响，但整体影响较小，预计仅影响下半年全社会用电量约0.58‰。

投资建议

• 推荐电力龙头公司：华能国际、华电国际、皖能电力、国投电力、华能水电。
• 关注用电增长潜力：山东、广东、安徽等省份因产业转移和政策支持，预计成为下半年用电增长的主要推动力。

风险提示

• 气温不达预期：可能影响制冷用电需求，导致用电量增速下滑。
• 中美贸易摩擦影响高于预期：可能对制造业用电造成更大冲击。
• 高耗能行业政策调整：可能影响产量和用电量的季节性变化。

图表说明

• 图表1-3：显示2019年H1全社会用电量增速持续下滑及气温对用电量的影响。
• 图表4-6：展示第二产业用电拉动作用减弱，第三产业和居民用电成为新增贡献主力。
• 图表7-10：分析第二产业细分行业用电增速变化，四大高耗能行业仍为主要用电拉动力。
• 图表11-14：说明三产和居民用电增量贡献及拉动率变化，以及区域用电增速差异。
• 图表15-24：揭示不同行业和省份的用电波动情况及预测方法的适用性。
• 图表25-34：反映居民用电占比提升及空调制冷负荷对用电的影响。
• 图表35-48：展示各区域及省份用电增速变化及预测方法调整情况。
• 图表49-72：分析各行业和区域用电量占比波动，验证预测方法的可靠性。
• 图表73-76：剔除异常年份以提高预测准确性。
• 图表77-93：预测2019年H2用电量及分析中美贸易摩擦对用电的影响。
• 图表94-103：显示区域用电增速趋势及重点省份对全国用电量的贡献。

结论

2019年下半年用电量增速将好转，预计全年全社会用电量增速在5.1%~5.3%之间。山东、广东等重点省份将成为用电增长的主要推动力，而第三产业和居民用电将成为新增用电量的主要贡献来源。报告建议关注电力行业龙头公司，并注意气温变化及中美贸易摩擦等潜在风险。