20171025-广发证券-藏格控股-000408.SZ-钾肥行业龙头_进军新能源领域_16页_1mb

藏格控股 (000408.SZ) 总结

核心内容

藏格控股（原“金谷源”）通过重大资产重组，成功转型为以钾肥为主营业务的企业，现已成为国内第二大氯化钾生产企业。公司依托察尔汗盐湖丰富的钾资源，进一步布局碳酸锂项目，旨在打造“钾肥+碳酸锂”双主业模式。公司目前拥有察尔汗盐湖东部724.35平方公里的钾盐采矿权证，氯化钾可采储量达4227万吨，同时竞拍成功大浪滩黑北钾盐矿探矿权，新增氯化钾资源量3000万吨。公司计划投资不超过14亿元建设年产2万吨电池级碳酸锂项目，预计2019年上半年投产。

主要观点

• 主营业务转型成功：通过2015年重大资产重组，公司剥离原有业务，专注于钾肥生产，实现扭亏为赢。
• 资源优势显著：公司占察尔汗盐湖面积五分之一，拥有丰富的钾盐资源，并通过新探矿权进一步扩大资源储备。
• 盈利能力强劲：公司钾肥业务毛利率长期维持在65%以上，2016年归母净利润达9.12亿元，2017-2019年预计EPS分别为0.69/0.82/0.89元，对应PE分别为29/25/23倍。
• 碳酸锂项目前景广阔：公司拟采用吸附法从钾肥生产后的卤水中提取锂，成本低、环保。全球碳酸锂供需趋紧，价格有望持续上行，项目投产后盈利可观。
• 政策利好新能源汽车发展：随着新能源汽车政策的推进，锂资源需求将大幅增长，进一步推动碳酸锂价格上升。

关键信息

钾肥业务

• 产能与盈利：年产能200万吨，2016年实现营收26.03亿元，归母净利润9.12亿元。
• 资源储量：察尔汗盐湖东部氯化钾可采储量4227万吨，2017年新增大浪滩黑北钾盐矿探矿权，资源量达3000万吨。
• 盈利能力：过去3年毛利率均高于65%，2017年预计毛利率为72%。
• 产能扩张：2016年启动40万吨氯化钾项目，预计2018年产能达240万吨，规模效应显著。
• 财务表现：2016年实现净利润9.12亿元，2017年预计净利润15.24亿元，2018年预计16.47亿元，2019年预计17.65亿元。

碳酸锂项目

• 建设投资：投资总额不超过14亿元，建设周期约18个月，预计2019年上半年投产。
• 技术优势：采用俄罗斯二代吸附法技术，成本低廉，环保高效。
• 市场需求：全球碳酸锂需求预计从2017年的21.15万吨增长至2020年的32万吨，行业增长达52%。
• 供给情况：2017年全球碳酸锂供给约20.9万吨，略低于需求，短期内存在供货压力。
• 盈利预期：项目达产后，碳酸锂业务预计带来显著盈利。

投资评级

• 公司评级：给予“谨慎增持”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。
• 估值指标：2017年PE为26.79倍，2018年为24.73倍，2019年为23.32倍。
• 可比公司：西藏矿业、西藏城投、科达节能等，其PE分别为375.40、63.59、30.95倍。

风险提示

• 价格波动风险：钾肥和碳酸锂价格受国际市场和政策影响较大，存在波动风险。
• 项目实施风险：碳酸锂项目可能存在建设周期延长、技术实施不达预期等风险。

财务数据概览

总结

藏格控股凭借其在钾肥行业的龙头地位和丰富的盐湖资源，具备较强的盈利能力与市场竞争力。同时，公司积极布局碳酸锂项目，通过吸附法技术提升锂资源提取效率，适应新能源汽车对锂资源的强劲需求。尽管存在价格波动和项目实施风险，但公司在资源、技术和市场方面的优势使其具备良好的成长潜力，因此给予“谨慎增持”评级。