20180610-财通证券-藏格控股-000408.SZ-主业钾肥景气回升_碳酸锂项目进展顺利_3页_627kb

藏格控股（000408）投资总结

核心内容概述

藏格控股（000408）是一家以钾肥为主营业务的国内龙头企业，同时正在推进电池级碳酸锂项目的建设。公司凭借其在上游资源方面的优势，有望在行业景气回升和项目投产后显著提升盈利能力。当前，公司被财通证券首次给予“买入”评级，目标价为20.5元，体现出机构对公司未来发展的看好。

主要观点与关键信息

1. 行业景气度回升

• 钾肥供需改善：自2013年国际钾肥寡头联盟破裂后，行业经历多年洗牌，目前全球钾肥产能过剩情况有所缓解，预计2019年全球钾肥需求达6570万吨，产能维持在8500万吨左右。
• 价格支撑：全球钾肥价格回暖，2018年6月国际氯化钾价格（CFR巴西180天）为305美元/吨，同比上涨17.3%，较年初上涨8.9%。这为公司带来盈利弹性。
• 成本优势：公司拥有察尔汗盐湖采矿权证面积724平方公里，占盐湖面积五分之二，氯化锂资源储量近200万吨，成本控制能力较强。

2. 碳酸锂项目进展顺利

• 项目投产预期：公司2万吨电池级碳酸锂项目进展顺利，预计下半年陆续投产。
• 盈利潜力：根据SMM均价12.9万/吨及成本3.3万/吨估算，项目达产后有望实现年营收约22亿元，毛利超15亿元。
• 行业前景：随着新能源产业的快速发展，电池级碳酸锂需求将持续增长，该项目有望成为公司新的盈利增长点。

3. 财务数据与盈利预测

• 财务指标：公司2016年-2020年净利润增长率分别为-1631.9%、33.2%、30.0%、25.8%、20.7%，显示出业绩持续增长的潜力。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.79元、1.00元、1.20元，对应PE分别为19X、15X、12X，估值逐步下降，但盈利预期上升。
• 成长性：公司营业收入增长率在2018-2020年分别为26.1%、31.0%、22.0%，成长性良好。
• 运营效率：公司毛利率持续提升，从2016年的71.7%上升至2020年的72.6%，显示成本控制能力增强。

4. 资产结构与偿债能力

• 资产负债率：2016年为18.6%，2017年为15.6%，2018年预计为19.4%，显示公司负债水平较低，财务风险可控。
• 流动比率与速动比率：2018年预计分别为4.39和4.05，显著高于行业平均水平，显示公司具备较强的短期偿债能力。
• 利息保障倍数：2018年预计为21.75倍，显示公司具备良好的偿债能力。

5. 投资建议与评级

• 公司评级：首次给予“买入”评级，目标价20.5元。
• 估值指标：2018年PE为18.8倍，PB为3.7倍，EV/EBITDA为11.6倍，估值处于合理区间。
• 风险提示：钾肥价格上涨不及预期、碳酸锂项目进度不及预期。

附录：关键财务数据摘要

信息披露与免责声明

• 分析师承诺：分析师具备证券投资咨询执业资格，报告所采用数据来源合规，结论独立、客观，不受第三方影响。
• 资质声明：财通证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。
• 免责声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，客户应独立作出投资决策，并咨询所在证券机构意见。公司不对报告内容引起的任何损失承担责任。

结论

藏格控股凭借其在钾肥行业的核心资源地位和电池级碳酸锂项目的顺利推进，具备较强的盈利增长潜力和行业景气度受益能力。当前估值合理，机构看好其未来6个月的表现，给予“买入”评级。投资者需关注钾肥价格走势及碳酸锂项目投产进度，以评估其实际盈利能力和市场表现。