20221022-国信证券-藏格矿业-000408.SZ-钾肥和锂盐量价齐升_重点推动麻米错盐湖锂项目_7页_768kb

藏格矿业 (000408. SZ) 详细总结

核心内容

藏格矿业在2022年前三季度表现出强劲的增长势头，其营收和净利润均实现大幅上升。公司作为国内主要的钾肥和盐湖提锂生产企业，受益于钾肥和锂盐价格的高景气周期，同时在锂资源端的产能布局为公司中长期发展提供了广阔空间。

主要观点

• 业绩表现突出：2022年前三季度，公司实现营收57.13亿元，同比增长172.11%；归母净利润41.66亿元，同比增长404.89%；扣非归母净利润41.71亿元，同比增长507.26%。2022年第三季度单季度营收22.03亿元，同比增长120.82%，环比增长11.82%；归母净利润17.69亿元，同比增长365.98%，环比增长12.46%。
• 产品价格与销量齐升：公司氯化钾产量80.88万吨，销量61.95万吨；碳酸锂产量8076.5吨，销量8701吨。虽然Q3销量有所下滑，但Q4预计销量将快速恢复。碳酸锂价格稳中有升，公司有望完成2022年度经营计划目标。
• 重点推动麻米错盐湖锂项目：公司于2021年10月通过藏青基金收购麻米措矿业51%股权，该项目锂资源量约218万吨碳酸锂，平均品位5,645mg/l。麻米错盐湖项目总规划年产碳酸锂10万吨，一期工程（2022-2024年）建设5万吨规模，二期预计在2024年后建设。目前相关开发方案已通过评审，待取得采矿权证即可动工。
• 丰富远景资源储量：公司在国内拥有三个盐湖探矿权，合计探矿权面积1,684.76平方公里。此外，公司间接持有阿根廷Laguna Verde盐湖锂项目的股权，未来有望进一步拓展锂资源储备。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营收分别为81.43/81.21/91.48亿元，同比增速分别为124.8%/ -0.3%/12.6%；归母净利润分别为59.50/61.97/67.66亿元，同比增速分别为316.8%/4.1%/9.2%。摊薄EPS分别为3.76/3.92/4.28元，当前股价对应PE分别为7.4/7.1/6.5X。

关键信息

产销量数据

• 氯化钾：前三季度产量80.88万吨，销量61.95万吨，其中Q3销量较低，主要受干旱气候及前期价格高企影响。
• 碳酸锂：前三季度产量8076.5吨，销量8701吨，Q3虽然受疫情影响，但产销稳定，价格稳中有升。

项目进展

• 麻米错盐湖项目已通过《矿产资源开发利用方案》评审，下一步将推进其他九项方案的修编与送审工作。
• 公司还拥有西藏巨龙铜业有限公司30.78%股权，与紫金矿业合作开发西藏驱龙铜矿。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为国内主流钾肥和盐湖提锂企业，受益于高景气周期，未来在锂资源端的产能布局有望打开中长期成长空间。

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益(EPS)	0.11	0.72	3.76	3.92	4.28
市盈率(PE)	243.5	38.6	7.4	7.1	6.5
毛利率	32%	59%	84%	82%	81%
EBIT Margin	19%	44%	75%	72%	71%
ROE	3%	15%	44%	35%	30%
资产负债率	9%	11%	11%	9%	8%

风险提示

• 产品价格下跌
• 产能建设进度不达预期
• 产销量不达预期

结论

藏格矿业凭借其在钾肥和锂盐领域的资源优势及高景气周期下的业绩表现，展现出强劲的增长潜力。公司重点推进的麻米错盐湖锂项目及丰富的远景资源储量，为未来中长期发展提供了坚实基础。基于其良好的财务表现和行业前景，首次覆盖给予“买入”评级。