建筑材料行业：消费建材行业研究方法-20210308-广发证券-92页_3mb

报告摘要

建筑材料行业总结

核心内容

消费建材行业是容易产生长线牛股的赛道，具备稳定的商业模式和产品技术，具有品牌属性，且行业具备集中趋势。消费建材业务横跨房地产土建（早周期）和装修（后周期）两个阶段，涉及终端采购者为房开商或个人。在土建阶段，房开商为主要采购者，采购形式包括非集中采购和集采；在装修阶段，个人为终端采购者，硬装阶段呈现“材料+施工”的消费模式，施工服务对最终使用体验影响较大。

主要观点

业务特点：
- 消费建材横跨房地产土建和装修两个阶段。
- 土建阶段以房开商为主，装修阶段以个人为主。
- 消费建材属于非成品，需配合施工服务使用。
- 产品具有品牌属性，施工服务是重要组成部分。
赛道特点：
- 消费建材行业具有长期稳定需求，具备集中趋势。
- 行业大且稳定，天然具备集中趋势。
- 优秀公司可通过品牌、渠道或生产的协同效应，拓展品类，增强护城河。
- 服务属性强，对销售渠道依赖度高，管理能力决定公司差异化程度。
国际比较：
- 美日欧消费建材行业具备较高集中度和稳定ROE表现，容易产生长线牛股。
- 美国需求主要来自存量房市场，行业集中度高，龙头公司通过并购扩张。
- 中国消费建材市场空间大，未来仍以新房需求为主，但存量房需求逐渐提升。
- 中国行业集中度较低，但近年有提升趋势，龙头公司具备竞争优势。
核心竞争要素：
- 施工服务是产品差异化的关键。
- 供应链管理影响服务效率和盈利能力。
- 渠道网络建设是护城河的核心来源。
- 团队执行力和管理效率是底层能力。

关键信息

投资建议：2021年家装建材景气度有望超预期，推荐兔宝宝、蒙娜丽莎、北新建材、伟星新材。
风险提示：核心竞争要素可能未完全涵盖企业竞争力；行业集中度可能无法达到美日欧水平；行业格局和企业经营能力可能发生变化。

行业格局与竞争分析

塑料管道行业：
- 市场规模约1600亿元，2019年产量1606万吨。
- PVC、PE、PP管材应用广泛，PP管道增长较快。
- 行业集中度较低，但持续提升，龙头公司如中国联塑、伟星新材占据优势。
防水行业：
- 市场规模超2000亿元，2019年规模以上企业营收约990亿元。
- 防水材料兼具功能属性和隐蔽工程属性，施工服务对质量影响较大。
- 防水行业集中度较低，但监管趋严推动行业规范，龙头如东方雨虹、科顺股份占据优势。
建筑陶瓷行业：
- 以装饰性为主，品牌属性较弱，产品款式多样。
- 陶瓷砖、陶瓷薄板/薄砖为主要产品，市场推广和库存管理是关键。
- 行业集中度较低，但龙头公司通过产品创新和渠道拓展逐步提升竞争力。

消费建材业务分类与渠道模式

工程业务：主要面向房开商，采用甲定甲供、甲定乙供、甲限乙供等采购模式。
零售业务：面向个人消费者，渠道模式包括多层级经销和扁平化经销。
- 多层级经销：品牌拉力强，但管理难度大。
- 扁平化经销：管理更高效，毛利率更高。
服务商模式：部分公司拓展服务商渠道，提升服务质量，如伟星新材、立邦、东方雨虹。

财务与估值分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	EV/EBITDA（x）	ROE（%）
东方雨虹	002271.SZ	RMB	47.32	2020/10/27	买入	47.10	1.25	37.86	28.47	23.24
北新建材	000786.SZ	RMB	44.86	2021/1/18	买入	61.32	1.70	26.39	19.66	15.42
坚朗五金	002791.SZ	RMB	142.16	2020/12/9	买入	173.00	2.33	61.01	41.60	30.78
兔宝宝	002043.SZ	RMB	10.85	2021/2/23	买入	20.14	0.52	20.87	13.48	10.25
蒙娜丽莎	002918.SZ	RMB	38.20	2021/1/4	买入	48.49	1.43	26.71	19.27	14.11
伟星新材	002372.SZ	RMB	22.63	2021/3/2	买入	27.98	0.79	28.65	26.26	21.18