20180710-天风证券-先导智能-300450.SZ-半年报业绩预告符合预期_顺利取得整线设备突破_有望受益新一轮扩产周期_3页_491kb

先导智能（300450）半年报及投资分析总结

核心内容

先导智能于2018年7月10日发布了半年报业绩预告，预计归母净利润为30,428万元至35,797万元，同比增长70%-100%，符合市场预期。公司实现了整线设备的突破，预计将在新一轮扩产周期中受益。

主要观点

1. 盈利质量高

   • 非经常性损益对净利润的贡献仅为45万元，说明公司盈利主要来源于主营业务。
   • 2017年H1非经常损益贡献达1,598万元，主要来自政府补贴，但2018年H1扣非后净利为30,383万至35,752万元，同比增速为86.4%-119.3%。
   • 若假设泰坦半年度确认归母净利为3,000万至6,000万元，则公司本部增速可能为51%-68%。

2. 订单交付与收入预测

   • 公司预计2018年可交付订单为41亿元，业绩可见度较高。
   • 2018年业绩主要来源于2017Q2-Q4及2018Q1的合同交付。
   • Q1存货为26.39亿元，同比增长212%，假设发出商品占存货比例为74.31%，则Q1发货值约为7.6亿元。
   • 2017Q2-Q4发出商品对应收入累计为33.55亿元，预计全年收入将超过41亿元。

3. 业务模式转型

   • 公司已从单一电芯设备供应商转型为提供整线设备的解决方案提供商。
   • 公司已为松下、三星和LG等全球龙头电池厂提供设备，实现了全球客户布局。
   • 未来随着龙头客户集中度提升，公司市占率和行业地位有望进一步提升。
   • 松下/特斯拉、三星和LG在国内扩产，CATL或将在欧洲建厂，均为公司带来新的市场机遇。

4. 全年业绩预期

   • 公司2017年报给出2018年净利润指引为8-11亿元，结合历史经验，全年有望接近上限。
   • 历史数据显示，公司净利润指引偏保守，但实际完成情况通常高于预测。

5. 盈利预测与投资评级

   • 维持此前盈利预测，预计2018-2020年归母净利分别为10.6亿、15.8亿、19.6亿元，EPS分别为1.20元、1.79元、2.22元。
   • 对应PE分别为25倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务数据

  • 2016年营业收入为10.79亿元，2017年为21.77亿元，2018年预计为45.80亿元，2019年为63.06亿元，2020年为80.82亿元。
  • 2018年净利润预计为10.56亿元，同比增长96.46%。
  • 2018年每股收益（EPS）预计为1.20元，市盈率（P/E）为25.20倍。

• 风险提示

  • 新能源汽车销量不及预期。
  • 电池厂招标不及预期。

估值与财务指标

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未提供
• 当前价格：30.18元
• 分析师：邹润芳、曾帅、朱晔
• 联系方式：zourunfang@tfzq.com、zengshuai@tfzq.com、zhuye@tfzq.com

总结

先导智能在2018年上半年业绩表现良好，盈利质量较高，且在整线设备领域取得突破。公司已实现全球客户布局，未来有望受益于新能源汽车扩产周期。预计全年业绩将接近2017年报中的上限，盈利预测显示公司未来三年仍将保持较高增长。公司当前估值合理，维持“买入”评级，但需关注新能源汽车销量及电池厂招标情况等风险因素。