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报告摘要

公司经营持续优化，奥莱百货两翼齐飞

核心内容

王府井（600859）于2018年8月24日发布2018年半年报，报告显示公司上半年实现营业收入131.99亿元，同比增长3.04%；利润总额10.18亿元，同比增长59.03%；归属于上市公司股东的净利润7.56亿元，同比增长145.42%。尽管二季度受外部摩擦影响，营收增幅回落至-0.36%，但公司整体盈利水平持续优化。

主要观点

1. 公司经营持续优化，扣非净利显著增长

扣非净利大幅增长：扣除非经常性损益后，公司净利润增长显著，二季度扣非净利同比增长6.19%，体现出公司盈利能力的提升。
费用率下降：通过节支降费措施，销售费用率下降0.69个百分点至19.52%，管理费用率保持稳定在6.42%。财务费用率因利息支出减少而下降3.8个百分点至-2.41%。
区域表现突出：西南地区作为消费能力较强的区域，成为公司业绩稳健增长的核心驱动力。

2. 奥莱百货业务增长显著，双业态协同发力

奥莱业务表现亮眼：奥莱业务上半年营收同比增长8.44%，远高于百货及购物中心的1.18%。
业态占比变化：预计未来奥莱业态在公司营收中的占比将逐步上升，分别达到16%、19%和22%；百货业占比则逐步下降，分别为84%、81%和78%。
奥莱团队发展：随着奥莱团队拿地和储备项目的落地，预计奥莱业态将保持高增速，助力公司业绩增长。

3. 二季度行业下行影响业绩，但公司仍具竞争力

二季度营收下滑：受行业下行冲击，公司二季度营收增长放缓至-0.36%，但仍优于行业平均水平。
行业龙头优势：作为全国百货龙头，公司具备更强的供应链协同、品牌溢价和精细化管理能力，有助于在行业调整中保持领先地位。

关键财务数据

盈利预测

年份	每股收益（EPS）	PE倍数
2018E	1.46元	11.23倍
2019E	1.66元	9.90倍
2020E	1.84元	8.92倍

财务比率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率(%)	21.38%	20.72%	20.63%	20.50%	20.16%
净利率(%)	3.18%	3.57%	4.30%	4.56%	4.68%
ROE(%)	5.54%	8.95%	10.97%	11.80%	12.38%
资产负债率(%)	40%	47%	45%	44%	44%

现金流量表

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	980	2058	-187	1795	2122
投资活动现金流	-1006	-2474	1473	-2	-2
筹资活动现金流	2202	-2270	450	-607	-522
现金净增加额	2176	-2687	1735	1187	1599

结论

基于公司持续优化的经营能力和奥莱业态的快速增长，分析师上调公司2018年每股收益预期至1.46元，并维持“强烈推荐”评级。公司未来有望在行业调整中进一步巩固市场份额，实现稳健成长。

风险提示

大盘下行风险
行业复苏不及预期

分析师与研究助理简介

郑闵钢

房地产行业首席研究员
曾获多项分析师奖项，包括“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）等
央视财金嘉宾

宋劲

英国埃克塞特大学金融学硕士
曾任职于元大证券、哲奔咨询（上海）有限公司
2016年加入东兴证券研究所，从事策略及零售行业研究

行业评级体系

公司投资评级：以沪深300指数为基准
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上